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文/路北(微信公眾號(hào)：lubei2014)

每次攜程發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)，分析師總是在一個(gè)問(wèn)題上無(wú)功而返：攜程的包房業(yè)務(wù)。這個(gè)讓攜程諱莫如深的問(wèn)題恰恰隱藏了很多貓膩。

包房業(yè)務(wù)，可以簡(jiǎn)單理解為批發(fā)業(yè)務(wù)，即OTA一次性從酒店供應(yīng)商低價(jià)購(gòu)買(mǎi)一定時(shí)段內(nèi)的酒店間夜量，然后自負(fù)盈虧地銷(xiāo)售。與通常的代理業(yè)務(wù)最大的區(qū)別在于，包房業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)很大，而且占用大量現(xiàn)金流。若房間賣(mài)不出去，虧損只有自己承擔(dān)。包房業(yè)務(wù)產(chǎn)生的根源在于酒店同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)是常態(tài)，而包房業(yè)務(wù)可以讓OTA拿到相對(duì)較低的價(jià)格，從而增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。攜程是這一模式的始祖。

與其他OTA不同，攜程的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)在公布的維度上總會(huì)別出心裁，比如從不公布酒店業(yè)績(jī)的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)——間夜量，而同在美國(guó)上市的藝龍和去哪兒則中規(guī)中矩地公布。所以，攜程的包房業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)一直是個(gè)謎。

但鮮為人知的是，包房模式在財(cái)報(bào)中的計(jì)入方式卻極大地影響著最終利潤(rùn)，而幾乎所有投資者都被蒙在鼓里。

近日，筆者接到一位業(yè)內(nèi)人士的爆料，從而得以一窺攜程包房模式的貓膩。

會(huì)計(jì)計(jì)入方式不同，利潤(rùn)天壤之別

對(duì)上市公司而言，高利潤(rùn)是吸引投資者的重要砝碼，A股、港股、中概股概莫如此。

作為OTA行業(yè)的元老，財(cái)力雄厚的攜程是第一家做包房模式的OTA。由于不是行業(yè)主流模式，包房模式也一直“淹沒(méi)”在攜程的代理模式中。但隨著OTA在酒店領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，包房模式帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)讓其占比在攜程中不斷加重，雖然沒(méi)有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)顯示，但該業(yè)內(nèi)人士表示，其比重正不斷加重。

包房模式其實(shí)是另一種賭博，拿房?jī)r(jià)格低，但風(fēng)險(xiǎn)高。比如酒店市價(jià)賣(mài)400元每間夜，包房?jī)r(jià)為250元，OTA買(mǎi)斷后可以賣(mài)350元。

若以O(shè)TA常用的代理收傭金的模式記賬，以400元每間夜計(jì)算，酒店付15%傭金，OTA所得凈收入為60元。而若以包房模式計(jì)算，OTA以350元的價(jià)格售賣(mài)，成本250元，假設(shè)OTA售賣(mài)成本是30元，所得利潤(rùn)為70元。但在計(jì)入財(cái)報(bào)中的會(huì)計(jì)記賬方式中，選擇用凈收入還是毛收入方式計(jì)入包房模式的利潤(rùn)，差距可謂天壤之別。

若按照毛收入記賬，OTA的收入是350，成本30，存貨要給酒店250，利潤(rùn)為70元(350-250-30=70)，即毛利潤(rùn)率是20%。若以?xún)羰?入記賬，按凈收入記就是100元(350-250=100)是收入，30元是成本，利潤(rùn)是70元，這樣毛利潤(rùn)率就高達(dá)70%。

而攜程選擇的是毛利潤(rùn)較高的記賬方式——以?xún)羰杖胗涃~。

“按凈收入記賬的好處是什么呢?第一，表面上按凈收入記賬似乎不好，顯得把收入寫(xiě)少了，但是，它的毛利潤(rùn)率會(huì)顯得很高;第二，站在美國(guó)投資者的角度看， 做代理的生意和做包房的生意性質(zhì)是完全不一樣的，涉及的風(fēng)險(xiǎn)也是完全不一樣的。做代理你并不用冒壓錢(qián)存貨風(fēng)險(xiǎn)。包房的話，成功還好，你不成功就是凈賠了， 所以做包房和代理風(fēng)險(xiǎn)完全不在一個(gè)水平。”該業(yè)內(nèi)人士解釋道。

審計(jì)機(jī)構(gòu)縱容定時(shí)炸彈

對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，這種包房模式在會(huì)計(jì)師的粉飾下有可能成為一種隱藏的定時(shí)炸彈。

通過(guò)以?xún)羰杖氲挠涃~方式，投資人并不會(huì)看到隱匿的包房模式的異常，也許這是攜程采用這種記賬方式的初衷：不能讓投資者知道攜程正在做一塊風(fēng)險(xiǎn)很大的業(yè)務(wù)——包房模式，而且該業(yè)務(wù)比重在逐漸加重。

凈收入記賬方式恰似攜程的遮羞布，但對(duì)監(jiān)管甚嚴(yán)的美國(guó)證監(jiān)會(huì)來(lái)說(shuō)，怎么會(huì)允許這種粉飾財(cái)報(bào)的方式存在?

戲劇性的是，據(jù)該業(yè)內(nèi)人士透露，最近有另一家OTA不服氣，剛開(kāi)始做包房業(yè)務(wù)不久，面臨著審計(jì)，便要求其審計(jì)機(jī)構(gòu)(非攜程審計(jì)機(jī)構(gòu))按照凈收入的方式計(jì) 入包房模式的業(yè)績(jī)，但該審計(jì)機(jī)構(gòu)強(qiáng)硬表示必須以更公正合理的毛收入的方式記賬。一怒之下，該OTA上報(bào)到SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))，沒(méi)想到，得到的答 復(fù)是以毛收入的方式記賬。

問(wèn)題是：為什么攜程可以以?xún)羰杖氲姆绞接涃~呢?

這似乎要上溯到攜程的會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)——赫赫有名的普華永道。為什么普華永道同意攜程以明顯不符合規(guī)定的凈收入的方式記賬卻沒(méi)有遭到SEC的調(diào)查?背后的故事也許只有當(dāng)事人清楚。

不過(guò)，接下來(lái)，遭到SEC調(diào)查的可能就是攜程和普華永道了。