峭壁邊緣拯救A股，股市慘跌下中國(guó)證監(jiān)會(huì)的9日9夜金融
北京金融街19號(hào)富凱大廈，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)的辦公樓。作為中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的中心，白天，這里車水馬龍；如果偶發(fā)大事，晚上這棟大廈就將燈火通明。
7月4日早晨，包括中信證券、銀河證券等在內(nèi)的21家券商高管在門口下車，走進(jìn)大廈。其中一家參會(huì)券商告訴《棱鏡》，他們是在前一天晚上收到會(huì)里通知，要求提交救市方案。
他們收到通知的當(dāng)天，滬指深跌5.77%，跌破3700點(diǎn)。僅僅14個(gè)交易日，滬指從本輪牛市最高位5178.19點(diǎn)，跌去1491.27點(diǎn)，跌幅達(dá)到28.79%。
股市慘跌，救市成為大眾呼聲?；仡欉^(guò)去的九天九夜，從央行罕見(jiàn)地同時(shí)降息降準(zhǔn)，到證監(jiān)會(huì)出臺(tái)兩融新規(guī)，交易所降低手續(xù)費(fèi)，私募大佬共同發(fā)聲，以及國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)等，利好消息不斷釋放。然而尷尬的是，一系列救市措施并未止住股市下跌的趨勢(shì)，救市效果總是反復(fù)的回歸原點(diǎn)。
但證監(jiān)會(huì)并未停止救市。7月2日，有知情人士對(duì)《棱鏡》表示，會(huì)里正向各大機(jī)構(gòu)征求救市良方，證監(jiān)會(huì)救市仍留有后手。
7月4日午間，隨著21位券商大佬走出富凱大廈的腳步，新的救市措施也浮出水面。由21家券商出資不低于1200億元，投資藍(lán)籌股ETF。同時(shí)還包括4500點(diǎn)以下這些券商自營(yíng)盤不減持，并擇機(jī)增持。
中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)也開(kāi)始行動(dòng)，25家公募發(fā)出行業(yè)倡議，即：打開(kāi)限購(gòu)基金的申購(gòu)、加快偏股型基金的申報(bào)和發(fā)行，以及基金公司高管積極申購(gòu)本公司偏股型基金。
晚間，力度更大的救市措施出臺(tái)?！独忡R》獨(dú)家核實(shí)到，由于市場(chǎng)波動(dòng)較大，IPO發(fā)行被要求暫停。證監(jiān)會(huì)郵件要求，已經(jīng)繳款的IPO退款，7月4日晚19點(diǎn)前需將公告發(fā)給交易所。原披露的預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)間表將進(jìn)行調(diào)整。網(wǎng)上申購(gòu)資金7月6日解凍，網(wǎng)下申購(gòu)資金7月6日退回。
救市政策頻出的背后，是監(jiān)管層對(duì)于股市持續(xù)下跌引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，同時(shí)也暴露出監(jiān)管層對(duì)杠桿資金、股指期貨、融資融券等金融創(chuàng)新監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的缺乏。多位業(yè)內(nèi)人士告訴《棱鏡》，如果監(jiān)管層早日規(guī)范場(chǎng)外配資，早日規(guī)范中小板和創(chuàng)業(yè)板公司市值管理行為，泡沫不至于如此之大，去杠桿的過(guò)程也不必如此之痛。
所幸的是，在牛市行至5000點(diǎn)開(kāi)啟的去杠桿行動(dòng)，終歸比行至更高位時(shí)行動(dòng)要好。不過(guò)，去杠桿引發(fā)的陣痛，亦需要監(jiān)管層和市場(chǎng)一起承擔(dān)，A股制度缺憾的“原罪”，亦需要尋求真正的救贖。
救市者的努力與尷尬
“晚上牛市，白天熊市”。有市場(chǎng)人士如此描述這一周以來(lái)監(jiān)管層與市場(chǎng)之間的拉鋸戰(zhàn)。
6月26日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼現(xiàn)身上海陸家嘴論壇開(kāi)幕式。這一天，滬指一舉擊穿4200點(diǎn)關(guān)口，跌幅高達(dá)7.40%，盤中跌幅一度超過(guò)8%。創(chuàng)業(yè)板一度跌逾9%，收盤時(shí)跌幅為8.91%。兩市超2000只股票跌停。
這被看作本輪巨幅下跌最關(guān)鍵一天。多家配資公司對(duì)《棱鏡》表示，當(dāng)天數(shù)2000只股票跌停，觸及到多數(shù)杠桿在1：3以上的配資客強(qiáng)行平倉(cāng)線，但由于下跌過(guò)快過(guò)猛，遇到跌停價(jià)亦賣不出去的情況。
在配資盤巨大的拋壓之下，自6月27日以來(lái)，監(jiān)管層的救市措施不斷出臺(tái)，降息降準(zhǔn)、兩融新規(guī)、降低手續(xù)費(fèi)等利好陸續(xù)發(fā)布。其中力度最大的降息降準(zhǔn)，僅僅在1998年和2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)出現(xiàn)過(guò)，為市場(chǎng)注入了強(qiáng)心劑。然而尷尬的是，這些措施的成效并不大，無(wú)法止住股市向下探的腳步。
6月29日，滬指開(kāi)盤后，高開(kāi)低走，盤中巨震10%，一度跌逾7%，午后疑似國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)，金融股急速拉升。截至收盤，滬指跌3.34%報(bào)4053.03點(diǎn)險(xiǎn)守4000點(diǎn)。
6月30日，受到中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)倡議書(shū)，以及13位私募大佬集體力挺A股等利好刺激，滬指最終收漲5.53%。創(chuàng)業(yè)板巨震13%，在標(biāo)桿股樂(lè)視網(wǎng)的帶領(lǐng)下收漲6.28%。
不過(guò)，7月1日的市場(chǎng)走勢(shì)幾乎又退回到原點(diǎn)。當(dāng)天晚上，富凱大廈燈火通明，證監(jiān)會(huì)三箭齊發(fā)，降低手續(xù)費(fèi)、兩融新規(guī)、拓寬券商融資渠道等利好消息在深夜傳出，各個(gè)微信群里人聲鼎沸，以至于有人總結(jié)“大盤在大家的談?wù)撀曋幸呀?jīng)漲停”。
美好的事情并沒(méi)有發(fā)生。次日，滬指跌去3.48%，7月4日頹勢(shì)繼續(xù)延續(xù)，跌去5.77%。
“監(jiān)管層沒(méi)必要一跌就出政策”，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝對(duì)《棱鏡》評(píng)價(jià)近期監(jiān)管層的救市措施，他總結(jié)稱。
泡沫+杠桿：中國(guó)式牛市
在多項(xiàng)救市補(bǔ)丁依然宣告無(wú)效情況下，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始醞釀更大的救市措施。7月2日，有知情人士對(duì)《棱鏡》表示，會(huì)里正向各大機(jī)構(gòu)征求救市良方，證監(jiān)會(huì)救市仍留有后手。
市場(chǎng)上開(kāi)始掀起一場(chǎng)大討論，救還是不救？
前期1：3以上高杠桿進(jìn)入的配資客，在這一輪的巨幅下跌行情中，幾乎全被強(qiáng)制平倉(cāng)
香港律師、中國(guó)證監(jiān)會(huì)前首席顧問(wèn)梁定邦對(duì)《棱鏡》表示，短期的救市行為無(wú)可厚非，但是長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于市場(chǎng)無(wú)補(bǔ)于事。他提到，本次牛市的風(fēng)險(xiǎn)主要積累在杠桿資金上，特別是場(chǎng)外配資部分，而如果早些對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，則不至于如此艱難。
自本輪牛市啟動(dòng)以來(lái)，場(chǎng)外配資作為重要的參與資金，或已達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模。與場(chǎng)內(nèi)的券商兩融不同的是，場(chǎng)外配資資金多來(lái)自于銀行和地下錢莊，通過(guò)信托或個(gè)人等通道進(jìn)入股市，處于監(jiān)管的灰色區(qū)域。同時(shí)，場(chǎng)外配資對(duì)于標(biāo)的股票限制較少，亦無(wú)門檻資金限制，因此在本輪牛市啟動(dòng)后迅速膨脹，驚人的資金量使得市場(chǎng)暴漲暴跌情形頻繁發(fā)生。
來(lái)自官方的數(shù)據(jù)顯示，場(chǎng)外配資資金規(guī)模共計(jì)5000億元。證券業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人舉例，目前場(chǎng)外配資活動(dòng)主要通過(guò)恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司進(jìn)行。三個(gè)系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。
這位負(fù)責(zé)人表示，以HOMS為例，近兩周被平倉(cāng)的金額達(dá)到150億元，占據(jù)市場(chǎng)交易量比例較小。
不過(guò)，多位市場(chǎng)人士對(duì)此數(shù)據(jù)懷疑。北京一家私募高管對(duì)《棱鏡》表示，由于規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，進(jìn)入股市渠道多而隱蔽，因此僅憑證監(jiān)會(huì)一家監(jiān)管機(jī)構(gòu)，難以獲知其具體規(guī)模，上述統(tǒng)計(jì)中也沒(méi)有公布銀行資金占比等具體數(shù)據(jù)。
而據(jù)《棱鏡》此前的調(diào)查，除去接入上述三個(gè)系統(tǒng)外，很多配資公司直接在券商處開(kāi)設(shè)賬號(hào)，繞過(guò)證監(jiān)會(huì)對(duì)券商的監(jiān)管。同時(shí)，眾多配資公司資金多通過(guò)信托進(jìn)入股市，而信托的監(jiān)管權(quán)在銀監(jiān)會(huì)，因此證監(jiān)會(huì)對(duì)此并無(wú)監(jiān)管主動(dòng)權(quán)，因此難以統(tǒng)計(jì)其中規(guī)模。
《棱鏡》此前調(diào)查發(fā)現(xiàn)，場(chǎng)外配資資金多集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板股票上。一家從2014年11月開(kāi)始配資業(yè)務(wù)的公司負(fù)責(zé)人對(duì)《棱鏡》介紹，其客戶持倉(cāng)股票接近七成都在中小板和創(chuàng)業(yè)板。
等到2015年5月后，公司為防范風(fēng)險(xiǎn)，于是對(duì)新增配資客戶創(chuàng)業(yè)板持倉(cāng)比例進(jìn)行限制。他介紹道，“一開(kāi)始我們限制不得超過(guò)賬戶資金的40%，后來(lái)降低到33%，目前是25%”。
自本輪牛市啟動(dòng)以來(lái)，金融等藍(lán)籌股領(lǐng)漲，2015年初行情開(kāi)始切換至中小創(chuàng)股票，部分原因來(lái)自于場(chǎng)外配資的推動(dòng)。大量的杠桿資金集中于此，將一些講故事、無(wú)內(nèi)涵的小票炒至高位，市盈率甚至達(dá)到千倍以上。
交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝對(duì)《棱鏡》表示，中小創(chuàng)很多企業(yè)完全靠講故事來(lái)抬高股價(jià)，因此泡沫的破滅也是從這些股票開(kāi)始。
證監(jiān)會(huì)自4月開(kāi)啟對(duì)于場(chǎng)外配資的圍剿，6月達(dá)到高潮。在這一輪巨幅下跌行情中，創(chuàng)業(yè)板下跌幅度最大。
《棱鏡》調(diào)查華北多家配資公司后發(fā)現(xiàn)，前期1：3以上高杠桿進(jìn)入的配資客，在這一輪的巨幅下跌行情中，幾乎全被強(qiáng)制平倉(cāng)。
“監(jiān)管層如果早一點(diǎn)嚴(yán)打虛假市值管理公司，防止泡沫出現(xiàn)，早一點(diǎn)規(guī)范場(chǎng)外配資，市場(chǎng)不至于一下子調(diào)整幅度有這么大。”北京一家知名私募基金經(jīng)理對(duì)《棱鏡》說(shuō)道。
踩踏引系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
配資盤的清理引起爆倉(cāng)無(wú)數(shù)，市場(chǎng)的下跌進(jìn)一步觸及更多人的平倉(cāng)線，在此過(guò)程中，踩踏無(wú)可避免。
作為配資鏈條的重要一環(huán)，信托自然不能幸免。
總部位于上海的一家信托公司內(nèi)部人士告訴《棱鏡》，近期每天都有一批強(qiáng)行平倉(cāng)的子單元賬戶。他介紹，根據(jù)其公司規(guī)定的流程，每天在收盤后會(huì)統(tǒng)計(jì)配資客戶的賬戶情況，“主要看客戶是否觸及到警戒線和平倉(cāng)線，如果觸及，會(huì)立刻電話通知客戶，要求第二個(gè)交易日開(kāi)盤前補(bǔ)交保證金”。
這位內(nèi)部人士介紹，目前執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)的子單元賬戶中，多數(shù)是5月份新開(kāi)傘形信托子單元，前期客戶因?yàn)檫M(jìn)場(chǎng)時(shí)間早，因此積累了足夠多的收益，目前的大跌尚未觸及其警戒線。
更值得警惕的是，配資爆倉(cāng)引發(fā)的踩踏，已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)從場(chǎng)外帶至場(chǎng)內(nèi)。
一家中字頭券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《棱鏡》，高杠桿的場(chǎng)外配資爆倉(cāng)引起的踩踏，正在向低杠桿的場(chǎng)內(nèi)兩融蔓延。7月3日，他透露稱，其營(yíng)業(yè)部已經(jīng)列好一大串即將觸及平倉(cāng)線的投資者名單，“如果明天繼續(xù)大跌，強(qiáng)平的指令就會(huì)發(fā)出”。
日子難過(guò)的還有基金經(jīng)理。基金在市場(chǎng)下跌時(shí)通常會(huì)遭遇巨額贖回，無(wú)論是個(gè)人投資者，還是機(jī)構(gòu)投資，在近期的巨震中，都選擇獲利了結(jié)，落袋為安。
長(zhǎng)盛基金經(jīng)理王超告訴《棱鏡》，為應(yīng)對(duì)短期贖回，因?yàn)樾”P股基本無(wú)人接盤，只能選擇流動(dòng)性比較好的大盤藍(lán)籌股拋售。“基金經(jīng)理都會(huì)配置這些大盤股，以應(yīng)對(duì)短期內(nèi)的流動(dòng)性緊缺。”
不過(guò)，這一行為不僅打亂了基金經(jīng)理的投資周期部署，股價(jià)的快速下跌也會(huì)造成其他投資者的損失。由于大量拋售大盤藍(lán)籌股，使得市場(chǎng)更加震蕩。《棱鏡》注意到，近期的巨幅下跌中，一些估值合理、成長(zhǎng)潛力好的藍(lán)籌股也因此遭誤傷，甚至出現(xiàn)集體跌停情形。
如果踩踏繼續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)將蔓延至銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)似乎只在一觸之間。
洪灝對(duì)《棱鏡》指出，除去融資盤爆倉(cāng)和基金贖回的風(fēng)險(xiǎn)外，目前很多人忽視了股市踩踏對(duì)于銀行資產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的隱患。
本輪牛市啟動(dòng)后，一些上市公司大股東將其股權(quán)質(zhì)押，以獲得銀行貸款。目前行情急轉(zhuǎn)直下，彼時(shí)質(zhì)押股票價(jià)格出現(xiàn)大幅回落。一旦觸及到雙方約定的強(qiáng)行平倉(cāng)線，銀行會(huì)將股票悉數(shù)賣出。
招商銀行一位相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《棱鏡》表示，銀行在做股權(quán)質(zhì)押貸款時(shí)，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、市盈率等情況，質(zhì)押折算率一般在0.1到0.6之間浮動(dòng)，強(qiáng)行平倉(cāng)線則為170%-180%。
更復(fù)雜的情況是，如果股權(quán)質(zhì)押時(shí)雙方約定了一定期限的股票禁售期，股票價(jià)格在約定期限內(nèi)未回升至一定水平，銀行則擔(dān)負(fù)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
為保障銀行本金安全，如果出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，銀行會(huì)毫不猶豫地進(jìn)行強(qiáng)平。對(duì)于有禁售期的股權(quán)，會(huì)通過(guò)小額擔(dān)保公司資產(chǎn)置換等方式進(jìn)行處置。
一家大型上市銀行內(nèi)部人士對(duì)《棱鏡》表示，在最近幾天的下跌中，就有上市公司股權(quán)質(zhì)押股票達(dá)到了強(qiáng)制平倉(cāng)線，銀行目前已經(jīng)將其處置完畢。
首次經(jīng)歷杠桿牛市的A股市場(chǎng)，在得到杠桿資金瘋狂助漲之后，此刻開(kāi)始見(jiàn)識(shí)其所擁有的巨大破壞性。
華泰證券研究所所長(zhǎng)陸挺亦表示，目前包括融資盤、私募產(chǎn)品、股權(quán)質(zhì)押以及收益權(quán)互換等，都在面臨這些風(fēng)險(xiǎn)。
救市能否挽回信心
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)似乎一觸即發(fā)。
《棱鏡》獲得的證監(jiān)會(huì)7月4日上午會(huì)議文件顯示，截至2015年5月底，證券公司資管、基金公司及其子公司專戶共有來(lái)自銀行、信托、保險(xiǎn)的資金近13萬(wàn)億元，其中來(lái)自銀行的資金超10萬(wàn)億元。這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)逼近國(guó)內(nèi)銀行業(yè)總資產(chǎn)的10%。
上海一家大型券商銀行業(yè)分析師對(duì)《棱鏡》指出，由于券商資管類產(chǎn)品并非全部投入股市，因此剔除掉這一塊后，來(lái)自銀行的入市資金保守估計(jì)在4萬(wàn)億元。
“如果股市再跌10%到20%，至3200點(diǎn)和3300點(diǎn)之間，銀行的資金就面臨較大的危險(xiǎn)。”這位分析師指出。
“救還是不救？我認(rèn)為有一定救的必要。”陸挺說(shuō)道。
7月4日，證監(jiān)會(huì)不再滿足于打補(bǔ)丁式的救市措施。隨著21位券商大佬走出富凱大廈，會(huì)議商討的救市方案由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公告形式發(fā)出。其中內(nèi)容包括各家按照2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元投資藍(lán)籌股ETF。同時(shí)還包括4500點(diǎn)以下這些券商自營(yíng)盤不減持，并擇機(jī)增持。
中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)也開(kāi)始行動(dòng)，25家公募發(fā)出行業(yè)倡議，即：打開(kāi)限購(gòu)基金的申購(gòu)、加快偏股型基金的申報(bào)和發(fā)行，以及基金公司高管積極申購(gòu)本公司偏股型基金。
而此前被眾多人提出的暫停IPO，也最終登上前臺(tái)。
7月4日晚間，《棱鏡》獨(dú)家獲悉，由于市場(chǎng)波動(dòng)較大，IPO發(fā)行被要求暫停。證監(jiān)會(huì)郵件要求，已經(jīng)繳款的IPO退款，當(dāng)天19點(diǎn)前需將公告發(fā)給交易所。原披露的預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)間表將進(jìn)行調(diào)整。網(wǎng)上申購(gòu)資金7月6日解凍，網(wǎng)下申購(gòu)資金7月6日退回。
上述北京私募基金經(jīng)理對(duì)《棱鏡》表示，7月4日利好消息頻出，但實(shí)際效果尚需下周一開(kāi)盤檢驗(yàn)。這位基金經(jīng)理建議，預(yù)期停掉IPO釋放流動(dòng)性，倒不如成立國(guó)家平準(zhǔn)基金，“融資盤爆倉(cāng)后由平準(zhǔn)基金來(lái)接盤，擋住市場(chǎng)下跌趨勢(shì)”，他解釋，這樣將比暫停IPO釋放更多的流動(dòng)性，同時(shí)可以平復(fù)爆倉(cāng)強(qiáng)平帶來(lái)的恐慌情緒。
不過(guò)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)前首席顧問(wèn)梁定邦并不同意這一做法。他對(duì)《棱鏡》表示，一般而言，平準(zhǔn)基金的出現(xiàn)意味著股市已經(jīng)到了崩潰的邊緣，而目前A股還沒(méi)有這種跡象。“只能說(shuō)目前A股波動(dòng)很大，這主要是由于去杠桿引起的。”
他同時(shí)舉例，臺(tái)灣彼時(shí)成立的平準(zhǔn)基金，購(gòu)買的一些藍(lán)籌股目前變成了一堆廢紙?！独忡R》了解到，1999年臺(tái)灣設(shè)立了5000億的“國(guó)家安定基金”，經(jīng)過(guò)3年的運(yùn)營(yíng)，賬面虧損達(dá)到410億，由于干預(yù)股市正常運(yùn)行，同時(shí)又連年虧損，被市場(chǎng)人士稱為失敗之舉。
梁定邦表示，如果監(jiān)管層早一點(diǎn)規(guī)范場(chǎng)外配資等杠桿資金，現(xiàn)在不至于如此艱難。“金融制度本身有缺陷，不被監(jiān)管的場(chǎng)外配資相當(dāng)于影子銀行，監(jiān)管層要考慮如何讓影子變成陽(yáng)光。”
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