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一番焦慮過(guò)后，王平的信心正在一點(diǎn)點(diǎn)恢復(fù)。

本以為新三板的行情會(huì)遠(yuǎn)離A股漲跌的喧囂，但當(dāng)三板做市指數(shù)跌去近1100點(diǎn)已被“腰斬”后，又在7月8日隨大盤(pán)反彈，王平意識(shí)到新三板與A股已經(jīng)風(fēng)雨同舟，A股市場(chǎng)的信心也開(kāi)始向新三板傳遞。

王平投資新三板時(shí)，正值這個(gè)新興市場(chǎng)最燥熱的三月，很多人把注意力從A股的牛市行情轉(zhuǎn)移到新三板，興奮地談著轉(zhuǎn)板、分層、集合競(jìng)價(jià)，看著一只只私募基金摩肩接踵地入市，王平耐不住心癢，清倉(cāng)兩只股票準(zhǔn)備到新三板大撈一筆。

經(jīng)歷了做市股高達(dá)百分之百的蹦極式漲跌后，王平發(fā)現(xiàn)新三板似乎沒(méi)有最初想象那般美好。與上半年扶搖直上的A股各指數(shù)相反，年內(nèi)才問(wèn)世的兩只新三板指數(shù)如扶不起的阿斗，在4月初到達(dá)頂峰后從此一蹶不振，三個(gè)月內(nèi)指數(shù)腰斬。伴隨著指數(shù)下探的還有新三板低迷的成交量、不到十億元的流通市值以及回到年初水平的股價(jià)。

“若不是實(shí)實(shí)在在的K線擺在那，真覺(jué)得這一切是一場(chǎng)夢(mèng)。”王平每天都在期盼著回到夢(mèng)境的開(kāi)始。

有人說(shuō)，是監(jiān)管層有意讓過(guò)度燥熱的市場(chǎng)冷靜下來(lái)，但沒(méi)想到市場(chǎng)卻冷靜過(guò)了頭，牛市恍若踏入熊途。

交投寒冬下的破發(fā)潮

王平的苦惱也是其他類(lèi)似的投資者的苦惱，甚至是整個(gè)新三板市場(chǎng)的苦惱。

盡管在7月8日后，新三板的兩只指數(shù)開(kāi)始反彈，但三四月間的牛市行情卻盛景不在，買(mǎi)盤(pán)依舊稀少，成交量依舊低迷，就連被機(jī)構(gòu)看好的做市股也“無(wú)精打采”。

就在逾1000家上市公司停牌自救的7月7日，新三板市場(chǎng)也是一片蕭條。這一天，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)具有表征意義的三板成指下調(diào)了131.47個(gè)點(diǎn)，暴跌9.16%收于1303.76點(diǎn)。而兼具投資與表征意義的三板做市更為慘淡，高開(kāi)低走，尾盤(pán)微微上揚(yáng)后收于1221點(diǎn)，跌幅高達(dá)12.15%。

也正因?yàn)?，?duì)于7這個(gè)數(shù)字，王平說(shuō)他已經(jīng)產(chǎn)生了恐懼。

那是在三個(gè)月前的4月7日，三板做市指數(shù)一路高歌猛進(jìn)沖上2673.17點(diǎn)高峰，三板成指也收于2134.13的制高點(diǎn)，這一天僅300余家做市股就放量成交了23億元。也是這一天，發(fā)布不足一個(gè)月的三板做市首度收陰，最終收于2460.29點(diǎn)，跌幅1.73%。從那一天起，牛氣沖天的三板做市似乎半只腳踏進(jìn)了熊市，僅僅20天的時(shí)間就跌破2000點(diǎn)向更低處下探；三個(gè)月后的7月8日更是跌出1103.78的新低，指數(shù)顯然已被“腰斬”。王平所持的兩只做市股掌上通和沃捷傳媒也隨著三板做市跌近半年線。

與王平一樣在交投寒冬里裸泳的，還有活躍在一級(jí)市場(chǎng)的定增認(rèn)購(gòu)者。

由于經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)般的行情，一些在高位增發(fā)的企業(yè)正處于破發(fā)狀態(tài)。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，854家進(jìn)行增發(fā)并發(fā)生交易的掛牌企業(yè)中，有241家企業(yè)正處于破發(fā)狀態(tài)，破發(fā)率高達(dá)28.2%。以關(guān)注度比較高的中科招商為例，由于18元/股的增發(fā)價(jià)較市場(chǎng)熱度相比略低，中科招商曾經(jīng)把90億元的募資方案調(diào)整至50億元。盡管股價(jià)已經(jīng)連續(xù)兩天上漲，收于15.65元/股的中科招商依然破發(fā)，多只新三板投資基金以及前公募一哥王亞偉的投資，翹首等待解套。

已經(jīng)蔓延至定增市場(chǎng)的破發(fā)潮不僅使市場(chǎng)的參與熱情受到影響，那些一度被市場(chǎng)認(rèn)為一本萬(wàn)利的做市商也不幸濕了鞋。齊魯證券場(chǎng)外業(yè)務(wù)部王磊曾表示，“這一波行情下來(lái)，給做市商帶來(lái)非常大的壓力，很多已經(jīng)出現(xiàn)浮虧。”按新三板相關(guān)規(guī)定要求，做市商在75%的交易時(shí)間內(nèi)必須同時(shí)報(bào)買(mǎi)報(bào)賣(mài)，維持買(mǎi)賣(mài)平衡。而此時(shí)，市場(chǎng)鮮有買(mǎi)單，做市商面臨著要么接受同等價(jià)位的賣(mài)單，要么下調(diào)報(bào)價(jià)的兩難選擇。就在這個(gè)過(guò)程中，不但企業(yè)的成交價(jià)格不斷下滑，做市商所賺的差價(jià)也會(huì)被一點(diǎn)點(diǎn)蠶食，甚至跌破成本價(jià)。沒(méi)有資金流入，這將成為惡性循環(huán)。

慶幸的是，在大盤(pán)反彈的帶動(dòng)下，新三板也有了回春的跡象。三板做市連續(xù)兩日上調(diào)后突破1400點(diǎn)大關(guān)，截至上周五收于1462.39點(diǎn)。

冷靜過(guò)頭等風(fēng)起

2013年以前，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板和中小板迅速發(fā)展壯大，前身為代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的新三板在資本市場(chǎng)里還是個(gè)平淡的存在。而這一切隨著2013年底國(guó)務(wù)院決定新三板擴(kuò)容至全國(guó)后驟然生變：符合條件的股份制企業(yè)均可在這個(gè)全國(guó)性的交易所掛牌，且無(wú)明確的財(cái)務(wù)門(mén)檻。

擴(kuò)容、零門(mén)檻、融資方式多樣化、政策紅利預(yù)期，帶著這些關(guān)鍵詞，新三板成為了2014年資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

隨著擴(kuò)容腳步的不斷加速，新三板的關(guān)注度逐漸升溫，當(dāng)掛牌企業(yè)數(shù)量由年初的356家暴增至2000余家，有一種聲音愈發(fā)響亮：新三板將成為中國(guó)的納斯達(dá)克。

而進(jìn)入2015年以來(lái)，新三板的火熱達(dá)到了前所未有的程度，分層、轉(zhuǎn)板、集合競(jìng)價(jià)等政策被頻繁提及，剛剛經(jīng)歷IPO暫停陣痛的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)迎來(lái)了新的退出途徑，紛紛成立投資基金大舉入市。而隨著增量資金的加速入場(chǎng)，新三板的做市股如遇活水，成交不斷放量連創(chuàng)新高。財(cái)富效應(yīng)下，一些個(gè)人投資者也開(kāi)始摩拳擦掌，甚至不惜使用過(guò)橋資金墊資開(kāi)戶。

而王平，就是在這個(gè)時(shí)候把注意力轉(zhuǎn)移到新三板。王平工作所在的公司在2008年就已經(jīng)在新三板掛牌，手中也持有公司部分股份，因此他對(duì)這個(gè)市場(chǎng)并不陌生。隨著年初交投的活躍，王平公司的股價(jià)有了一定的上漲，他不再滿足僅做一家企業(yè)的小股東，在這個(gè)股權(quán)不斷升值的新三板，王平渴望低價(jià)獲得更多的籌碼，表現(xiàn)驕人的做市股最先吸引了他的眼球。“3月底到4月初，做市股的行情非常迅猛，由于沒(méi)有10%的漲跌幅限制，盡管成交量不大，投資收益也十分可觀”，說(shuō)到新三板年初的火爆，王平依然顯得有些激動(dòng)。

然而，面對(duì)火爆的市場(chǎng)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在4月初開(kāi)始提示投資風(fēng)險(xiǎn)，而最具看點(diǎn)的集合競(jìng)價(jià)制度也被傳即將延緩?fù)瞥?，更令個(gè)人投資者頭痛的是，500萬(wàn)投資門(mén)檻的下調(diào)再度遇阻，而據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解，在此之前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)提交了個(gè)人準(zhǔn)入門(mén)檻下調(diào)至100萬(wàn)的議案。風(fēng)風(fēng)火火的做市行情像是被潑了一盆冷水一樣，三板做市在攀上2673.17點(diǎn)后開(kāi)始趨于冷靜。

不過(guò)目前，新三板似乎冷靜過(guò)了頭。成交量的不斷萎縮讓王平感覺(jué)到，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的資金正越來(lái)越少，賣(mài)盤(pán)的增多使掛牌公司股價(jià)不斷承壓。盡管指數(shù)反彈，但沒(méi)有過(guò)多增量資金進(jìn)入，王平仍然不敢貿(mào)然行動(dòng)。

而就在近期，散戶的入市變得愈發(fā)艱難，先是墊資開(kāi)戶的行為引起重視，監(jiān)管層要求券商就此展開(kāi)自查，而據(jù)相關(guān)券商透露，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還要求對(duì)投資者賬戶內(nèi)日均資產(chǎn)進(jìn)行考核。

“市場(chǎng)前期的成交量被嚴(yán)重放大了，甚至有些企業(yè)的估值都出現(xiàn)了泡沫，經(jīng)過(guò)一番回歸理性的調(diào)整是市場(chǎng)必然。”一直在行業(yè)內(nèi)比較活躍的新三板英雄會(huì)李浩告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。

然而就在風(fēng)險(xiǎn)得到盡情釋放的同時(shí)，一度跌破1200點(diǎn)的指數(shù)也讓市場(chǎng)的信心受到重創(chuàng)。“A股的強(qiáng)勢(shì)反攻離不開(kāi)政策支持，新三板沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利好的上漲讓人覺(jué)得有些不真實(shí)。”王平表示。

何去何從

在談到新三板交投現(xiàn)狀時(shí)，王平顯得有些猶豫。“政策紅利尚未實(shí)現(xiàn)，公募基金也還在門(mén)外候場(chǎng)，市場(chǎng)下一步會(huì)怎樣走仍然不好判斷，我會(huì)再等等，等政策，等風(fēng)起。”

和王平一起等的，還有那些一度在上輪行情中風(fēng)光的做市股。“當(dāng)公司稀里糊涂地成為第一批做市企業(yè)后，維珍創(chuàng)意就幸運(yùn)地成為風(fēng)口的一只豬，飛得太高，現(xiàn)在又掉在地上。”面對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，維珍創(chuàng)意董事高利軍曾這樣調(diào)侃自己的企業(yè)，“而如今，最期待的就是分層制度的推出，進(jìn)入市場(chǎng)的上層，維珍創(chuàng)意會(huì)再度起飛。”

同樣樂(lè)觀的還有一些私募人士，在他們看來(lái)，隨著分層等政策的不斷推進(jìn)，市場(chǎng)會(huì)開(kāi)啟另一波行情。其實(shí)，自從交投遇冷，監(jiān)管層已經(jīng)開(kāi)始為新三板搖旗吶喊，先是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)稱(chēng)非券商機(jī)構(gòu)參與推薦掛牌、股票做市的政策有望很快落地。公募基金參與新三板的相關(guān)指引也有望近期向市場(chǎng)征求意見(jiàn)。緊接著，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎又透露出將推出新板塊的預(yù)期。就連證監(jiān)會(huì)也站臺(tái)表示將推動(dòng)新三板進(jìn)行制度創(chuàng)新……在高利軍看來(lái)，即使政策不會(huì)全部落地，資金的推動(dòng)以及公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性也可以推動(dòng)指數(shù)彈上3000點(diǎn)。

盡管如此，市場(chǎng)上還是出現(xiàn)了另一種聲音，“目前新三板的供求關(guān)系尚未逆轉(zhuǎn)，在供給源源不斷增加的情況下，政策仍可能難產(chǎn)。”一位不愿具名的新三板分析人士表示。

該人士認(rèn)為，目前新三板的產(chǎn)品已總規(guī)模已經(jīng)接近或超過(guò)200億，但流通盤(pán)不足10億元看，可見(jiàn)流入二級(jí)市場(chǎng)的資金是非常少的，絕大部分都在參與增發(fā)。與此同時(shí)，掛牌企業(yè)的數(shù)量以及做市企業(yè)的數(shù)量卻在不斷增加，這將進(jìn)一步加大新三板的的體積，也使二級(jí)市場(chǎng)的供求不平衡擴(kuò)大。”

面對(duì)王平和市場(chǎng)的疑惑，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，當(dāng)買(mǎi)盤(pán)稀缺，單一指令交易遇到困境，首先要解決市場(chǎng)流動(dòng)性，這就需要新三板進(jìn)一步加快交易制度的變革與創(chuàng)新。