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7月17日以第五個(gè)跌停板開盤之后，盡管暴風(fēng)科技董事長(zhǎng)馮鑫已經(jīng)做好了公司復(fù)牌之后下跌的心理準(zhǔn)備，但是，至于公司的股價(jià)要跌到什 么程度才能止住，沒有人敢于預(yù)測(cè)；畢竟，以公司目前接近300億元的市值對(duì)應(yīng)上半年800多萬(wàn)元的利潤(rùn)，很難通過估值來(lái)計(jì)算出股價(jià)的支撐點(diǎn)位。

創(chuàng)業(yè)板上第一家所謂的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，再加上流動(dòng)性的嚴(yán)重不足，導(dǎo)致公司的股價(jià)早已脫離了實(shí)際業(yè)績(jī)的支撐，在A 股特殊的交易制度下，公司上市后創(chuàng)下30多個(gè)漲停板的紀(jì)錄，而眼下面臨的問題是：這些互聯(lián)網(wǎng)公司經(jīng)歷了重重困難去適應(yīng)A股，可是A股又能否提供一個(gè)與之相適應(yīng)的交易規(guī)則？

利潤(rùn)之困

和暴風(fēng)科技比起來(lái)，在美國(guó)紐交所上市的優(yōu)酷土豆（YOKU.N）從2010年上市以來(lái)就從來(lái)都沒有盈利過，而且最近幾年來(lái)，虧損額已然是越來(lái)越大，2014年虧損8.38億元人民幣，今年僅一季度就虧去5.17億元人民幣，盡管如此，公司目前每股19美元左右的股價(jià)，和6年前上市首日每股27美元的開盤價(jià)，并沒有太大的折損。

相比于美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)科技公司的估值標(biāo)準(zhǔn)，A股顯然不能容忍一家公司如此的連續(xù)虧損，按照現(xiàn)有法規(guī)，如果連續(xù)3年出現(xiàn)虧損就將被退出市場(chǎng)。

為了迎接這些創(chuàng)新型的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，包括深交所創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的交易所都在尋求放寬上市條件，允許那些“能夠盈利而為了公司發(fā)展放棄盈利”的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不受3年虧損退市的硬性條件束縛。

可是，由于涉及到《證券法》的修訂，深交所對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的改革目前還停留在一個(gè)方案之上。就在這個(gè)時(shí)候，暴風(fēng)科技作為率先完成VIE構(gòu)架拆除的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，今年3月份在創(chuàng)業(yè)板順利實(shí)現(xiàn)上市。

而據(jù)記者了解，在上市之前暴風(fēng)科技和深交所就進(jìn)行過多輪的溝通，最終，受制于“必須保持3年以上盈利”的上市規(guī)則，暴風(fēng)科技還是進(jìn)行了成本控制以確保盈利，公司上市之前的3年間，營(yíng)業(yè)成本所占營(yíng)業(yè)總收入的比重基本都保持在24%-28%之間。

上市后的暴風(fēng)科技為了盡快提升用戶活躍度，將大量的募集資金用于視頻資源的版權(quán)采購(gòu)，也就是公司在招股說明書當(dāng)中所表述的“互聯(lián)網(wǎng)高清視頻服務(wù)平臺(tái)升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目”，更重要的是，按照公司在6月初所披露的信息顯示，公司早在募集資金還沒有到位的時(shí)候，就已經(jīng)“預(yù)支”了這筆費(fèi)用，僅在“互聯(lián)網(wǎng)高清視頻服務(wù)平臺(tái)升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目”上就已經(jīng)花去了1.32億元。

成本的激增最為直接地體現(xiàn)在了公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之上，一季度，公司的營(yíng)業(yè)成本占收入的比重從上市前一年的25%增長(zhǎng)到了34%，再加上銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)，這直接導(dǎo)致了公司一季度利潤(rùn)小幅虧損。

而按照公司在7月14日公布的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年盈利預(yù)計(jì)在343.32萬(wàn)元至801.08萬(wàn)元之間，較去年同期下降了65%到85%。

水土不服

半年賺取的利潤(rùn)不到800萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的則是將近300億元的市值，如此懸殊的估值讓投資者心里沒了底。

7月15日晚間，在連續(xù)三個(gè)跌停板之后，暴風(fēng)科技掛出了一份股價(jià)維穩(wěn)公告，可是在投資者的眼中，這份公告基本沒有多少干貨，其中所說的股份回購(gòu)、增持和員工持股計(jì)劃，前面都加了一個(gè)限定條件“積極探索”或“適時(shí)導(dǎo)入”。

隨后在7月16日晚間，暴風(fēng)科技再次以馮鑫的名義發(fā)表倡議書，稱公司高管迫于監(jiān)管要求無(wú)法實(shí)現(xiàn)增持，因此倡議公司員工進(jìn)行增持，而馮鑫則為員工增持股票而產(chǎn)生的虧損“兜底”，同時(shí)為部分員工的增持提供資金支持。

對(duì)于暴風(fēng)科技究竟要跌到什么價(jià)位，接受記者采訪的證券投資顧問也無(wú)法給出一個(gè)準(zhǔn)確的估值，在他看來(lái)，暴風(fēng)科技這一類互聯(lián)網(wǎng)公司，是不能用傳統(tǒng)的估值方法衡量股價(jià)高低的，最終能夠影響股價(jià)的則是多空雙方達(dá)到一個(gè)平衡。

正如暴風(fēng)科技在上市后的那一輪暴漲，除了A股整體上漲的有利外圍環(huán)境之外，更重要的是基于A股特殊的交易規(guī)則，首先，其每股7.14元的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率只有15倍左右，股價(jià)被嚴(yán)重低估，這成為此后股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上漲的原始動(dòng)力；其次，該股的流通股只有3000萬(wàn)股，上市后的前20個(gè)交易日累計(jì)交易量還不到100萬(wàn)股，市場(chǎng)供求嚴(yán)重不平衡；再加上A股的漲停板制度，嚴(yán)重地抑制了該股的流動(dòng)性，投資者越想買越買不到。

直到公司股價(jià)被推至每股278元的高位時(shí)才停了下來(lái)，而此時(shí)股價(jià)，較當(dāng)初發(fā)行價(jià)翻了近40倍，如果以市盈率作為參照的話，已經(jīng)接近600倍了。

“美股對(duì)于這些互聯(lián)網(wǎng)公司的估值有很多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，比如參考同行業(yè)的估值，而投資者最看重的還是這些公司的創(chuàng)新能力。”長(zhǎng)期關(guān)注美股的業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股，包括之前的一些手游等創(chuàng)新型公司，都不能用傳統(tǒng)的市盈率估值方法去衡量這些公司的價(jià)值。

“監(jiān)管層也不可能因?yàn)檫@幾家互聯(lián)網(wǎng)公司去修改交易規(guī)則，最終還是要看投資者如何判斷這些公司的投資價(jià)值。”上述接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示。