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有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從事資管業(yè)務(wù)的亂象，有了進(jìn)一步的結(jié)論。

11月17日晚，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的資管行業(yè)統(tǒng)一規(guī)則——《中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》），終于以征求意見(jiàn)稿的形式亮相。

對(duì)于當(dāng)下諸多線(xiàn)下財(cái)富公司、線(xiàn)上互金平臺(tái)自行發(fā)行、銷(xiāo)售“理財(cái)產(chǎn)品”等現(xiàn)象，《意見(jiàn)》明確指出，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。而非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷(xiāo)售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)比年初“內(nèi)審稿”發(fā)現(xiàn)，《意見(jiàn)》增加了對(duì)非金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)等平臺(tái)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（下稱(chēng)“無(wú)牌資管”）的處理方案，即要求對(duì)存有違規(guī)情節(jié)的互金平臺(tái)進(jìn)行清理整頓和追責(zé)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這要求的諸多標(biāo)準(zhǔn)仍待明確，例如當(dāng)下諸多互金平臺(tái)廣泛存在的定向委托投資業(yè)務(wù)和利用債權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制推出自動(dòng)投標(biāo)工具，其業(yè)務(wù)行為上具有信托關(guān)系性質(zhì)，但是否屬于資管范疇仍待定性。

此外，《意見(jiàn)》雖然明確要依據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案的通知》對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行清整，但未來(lái)如何將該類(lèi)行為監(jiān)管落實(shí)到具體的常態(tài)化部門(mén)，仍然受到市場(chǎng)關(guān)注。

遏制“無(wú)照類(lèi)資管”

《意見(jiàn)》要求，需要進(jìn)行規(guī)范清理的行為，主要包括“為擴(kuò)大投資者范圍、降低投資門(mén)檻，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開(kāi)宣傳、分拆銷(xiāo)售具有投資門(mén)檻的投資標(biāo)的、過(guò)度強(qiáng)調(diào)增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)立產(chǎn)品二級(jí)交易市場(chǎng)等行為”；同時(shí)對(duì)構(gòu)成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券等行為，《意見(jiàn)》稱(chēng)也將追究法律責(zé)任。

事實(shí)上，目前廣泛存在于多家互金平臺(tái)的類(lèi)“資管”業(yè)務(wù)，主要表現(xiàn)為金交所理財(cái)合作推介銷(xiāo)售和關(guān)聯(lián)方定向委托投資兩種模式；兩者均在互金平臺(tái)上線(xiàn)，具有起始投資門(mén)檻較低、面向非特定人群等特征。

“互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)最開(kāi)始涉及‘類(lèi)資管’是網(wǎng)貸監(jiān)管在2014-2015年變嚴(yán)后出現(xiàn)的轉(zhuǎn)型策略，很多平臺(tái)也是抓住了資管沒(méi)有對(duì)口監(jiān)管部門(mén)這一點(diǎn)。”11月20日，北京一位接近監(jiān)管層的互金平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，“和金交所的模式相比，定向委托投資的風(fēng)險(xiǎn)更大，因?yàn)榻鸾凰枪芾砣耍械胤奖硶?shū)，后一種模式純粹是互金平臺(tái)自己做，風(fēng)險(xiǎn)也自己承擔(dān)。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查獲悉，該模式的大致過(guò)程為——互金平臺(tái)A以“產(chǎn)品發(fā)行、代銷(xiāo)、直銷(xiāo)、鏈接導(dǎo)流”等各種名義，將用戶(hù)資金引向關(guān)聯(lián)方企業(yè)B，再由企業(yè)B作為受托方，定向投資于各類(lèi)金融產(chǎn)品，包括非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。

據(jù)一位了解該業(yè)務(wù)的互金產(chǎn)品人士介紹，該類(lèi)業(yè)務(wù)最早大規(guī)模地產(chǎn)生于上海某互金平臺(tái)，其主要依據(jù)，是受托方可在工商登記的營(yíng)業(yè)范圍中，備注“投資管理”、“受托資產(chǎn)投資管理”等名目。

以上兩項(xiàng)經(jīng)營(yíng)范圍，加之“定向”意味著不向非特定對(duì)象募集，這似乎讓不少互金平臺(tái)坐擁了“定向委投”的解釋權(quán)，但在接近監(jiān)管層人士看來(lái)，從行為監(jiān)管角度看，該類(lèi)業(yè)務(wù)仍然有變相公開(kāi)募集和監(jiān)管套利之嫌。

“監(jiān)管的原則是實(shí)質(zhì)大于形式。”一位接近監(jiān)管層的立法人士表示，“就算通過(guò)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)解釋其合法性，如果解決不了它（產(chǎn)品前端）的低門(mén)檻、面向公眾發(fā)行的這個(gè)硬傷，仍然具有非法募集性質(zhì)；而且金融業(yè)務(wù)需要特許經(jīng)營(yíng)，這個(gè)不是一個(gè)工商登記就可以的。”

工商資料也顯示，通常該類(lèi)營(yíng)業(yè)范圍往往也要備注“不得從事信托、金融資產(chǎn)管理、證券資產(chǎn)管理及其他限制項(xiàng)目”。

“2015年，監(jiān)管部門(mén)一度停止登記‘投資管理’等名目公司可能也與此有關(guān)。”前述產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士稱(chēng)。

不過(guò)記者發(fā)現(xiàn)，部分原來(lái)從事定向委投業(yè)務(wù)的互金平臺(tái)已對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行了下線(xiàn)處理，取而代之的分別是持牌機(jī)構(gòu)發(fā)行的貨幣基金或資管產(chǎn)品；但仍有多家平臺(tái)在客戶(hù)端或線(xiàn)上搭售此類(lèi)產(chǎn)品。

“一來(lái)是新一輪互金整頓變嚴(yán)格了，許多平臺(tái)沒(méi)有了僥幸心理，為了長(zhǎng)期發(fā)展，盡量滿(mǎn)足監(jiān)管要求；二來(lái)有的平臺(tái)有基金銷(xiāo)售資格，所以轉(zhuǎn)型也并不吃力。”前述互金平臺(tái)負(fù)責(zé)人坦言，“但有的小平臺(tái)沒(méi)有基金代銷(xiāo)資格，就傾向于繼續(xù)做這業(yè)務(wù)，不少人的態(tài)度是‘何時(shí)叫何時(shí)停’。”

誰(shuí)來(lái)“執(zhí)劍”

整體來(lái)看，《意見(jiàn)》延續(xù)了內(nèi)審稿中對(duì)非金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的整體要求，但其也通過(guò)“國(guó)家另有規(guī)定的除外”的表述進(jìn)行了口徑預(yù)留。

上述互金平臺(tái)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，保留該“口徑”可能是在資管亂象治理上，為可能遇到的新形態(tài)或新風(fēng)險(xiǎn)留有準(zhǔn)備。

“因?yàn)槟壳胺航鹑诜N類(lèi)過(guò)多，所以才會(huì)留下了相應(yīng)的口徑。”西部一家中型平臺(tái)互金負(fù)責(zé)人表示，“一些線(xiàn)下財(cái)富公司、互金平臺(tái)的待收規(guī)模也在滾雪球，而且可能還有看不到的壞賬率和隱藏規(guī)模，所以在清理過(guò)程中，也得警惕‘大而不倒’和風(fēng)險(xiǎn)處置的風(fēng)險(xiǎn)。”

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前仍然有待于在《意見(jiàn)》基礎(chǔ)上增加對(duì)“無(wú)牌資管”行為的解釋和認(rèn)定。例如部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)所推出的自動(dòng)投標(biāo)計(jì)劃，該類(lèi)計(jì)劃通過(guò)合同和債權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制代為為投資人進(jìn)行借款決策，也具有資產(chǎn)管理色彩。

“自動(dòng)投標(biāo)平臺(tái)的一種程序?yàn)橥顿Y人代為決策，從實(shí)質(zhì)大于形式的角度看也具有信托關(guān)系性質(zhì)。”上述互金平臺(tái)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，“但互金平臺(tái)將其算在了借貸中介的范疇，類(lèi)似于這種行為的標(biāo)準(zhǔn)，還需要進(jìn)一步細(xì)化。”

同時(shí)，誰(shuí)能夠成為“無(wú)牌資管”活動(dòng)的監(jiān)管“執(zhí)劍人”，也被市場(chǎng)密切關(guān)注。

“一些互金平臺(tái)很有可能會(huì)通過(guò)逃脫‘資管機(jī)構(gòu)’認(rèn)定，或聲稱(chēng)自己是‘金融機(jī)構(gòu)’來(lái)進(jìn)行新的套利。”上述互金平臺(tái)負(fù)責(zé)人11月17日說(shuō)，“法度有了，但關(guān)鍵還是在于細(xì)化行為監(jiān)管，還有就是誰(shuí)來(lái)監(jiān)管，這也要看成立后的金穩(wěn)委和各地金融監(jiān)管局如何運(yùn)作。”

“（針對(duì)近年來(lái)無(wú)牌照金融活動(dòng)的泛濫）的確需要有一個(gè)‘執(zhí)劍人’來(lái)對(duì)口負(fù)責(zé)。”北京一家中型券商分析師表示，“從當(dāng)前的金融監(jiān)管體系改革趨勢(shì)看，未來(lái)大概率會(huì)有一個(gè)專(zhuān)業(yè)、長(zhǎng)效的行為監(jiān)管部門(mén)。”

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