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文/少年維特

1月31日晚，最近10年未曾實(shí)施股權(quán)再融資的中興通訊拋出了百億級(jí)的定增預(yù)案：擬向不超過(guò)10名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6.87億股，募集資金總額不超過(guò)130億元，用于面向5G網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的技術(shù)研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，面向5G網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的技術(shù)研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目總投資428.78億元，擬使用募集資金91億元。

此方案一出，第二個(gè)交易日中興通訊AH股齊跌，A股跌停，報(bào)收28.01元；H股下跌6.84%，報(bào)收26.55港元。據(jù)此計(jì)算，中興通訊A股市值一日蒸發(fā)130.4億元。

說(shuō)好的130億定增，結(jié)果市值先蒸發(fā)了130億，可謂是出師未捷身先死。

用腳投票，19元定增價(jià)的迷之尷尬

針對(duì)本次定增方案，不少投資者的分歧在于，非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6.87億股，募資不超過(guò)130億元，不少投資者由此計(jì)算此次中興通訊定增價(jià)約為18.92元。而該公司1月31日收盤(pán)價(jià)為31.2元，折價(jià)幅度高達(dá)39.36%，甚至有投資者因此質(zhì)疑“中興通訊這么大幅折價(jià)定增發(fā)行，是公司向特定對(duì)象輸送利益”。

不得不說(shuō)，什么樣的黑天鵝都能在A股發(fā)生，用130億除以6.87億股，能用這種算法來(lái)估算發(fā)行價(jià)也確實(shí)感人。實(shí)際上，6.87億股和130億屬于兩個(gè)指標(biāo)的上限，18.92只是一個(gè)理論上的低值。

以今年1月8日剛剛完成定增方案的愛(ài)爾眼科為例：

愛(ài)爾眼科在2017年9月最后一次修訂的定增方案中提到，非公開(kāi)發(fā)行股票計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1.5億股，募集資金總額不超過(guò)17.6億。

而通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核以后，最終執(zhí)行方案則是發(fā)行了0.62億股，發(fā)行股票數(shù)量還不到方案預(yù)定的1.5億股上限的一半；最終的發(fā)行價(jià)格為27.6元/股，相當(dāng)于發(fā)行日前二十個(gè)交易日均價(jià)的98.85%，也高于最低價(jià)（發(fā)行日前一個(gè)交易日的90%）25.13元/股。

募集資金17.2億元與之前的方案中的17.6億相當(dāng)。

通過(guò)定增來(lái)募集資金，本身就要攤薄原有股東的收益，那么在募集資金不變的情況下，股東們當(dāng)然希望用更少的籌碼去換。

反過(guò)來(lái)看中興通訊也是一樣，19元定增價(jià)的概率很低。從中興通訊2月2日發(fā)布的消息來(lái)看，公開(kāi)發(fā)行價(jià)不低于30元是個(gè)大概率事件。

而且定增預(yù)案也明確提出了定價(jià)準(zhǔn)則是根據(jù)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（2017年修訂），非公開(kāi)發(fā)行A股股票發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)的90%。

快速反應(yīng)的中興與券商

莫名其妙來(lái)個(gè)跌停，特別是中興通訊目前主要的流通股東包括中央?yún)R金、中證金融等國(guó)有法人，還有多個(gè)全國(guó)社?；鸾M合，國(guó)家隊(duì)要被套在千億市值的藍(lán)籌上，這事兒不小。

中興通訊反應(yīng)很及時(shí)，緊急發(fā)布了一份2017年年度業(yè)績(jī)快報(bào)：

快報(bào)顯示，2017年度，該集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約人民幣1088.20億元，較上年增長(zhǎng)7.49%；歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)約人民幣45.54億元，較上年增長(zhǎng)293.17%。

快報(bào)中特別提到，2017年3月與美國(guó)政府達(dá)成和解，8.92億美元罰單損失計(jì)入了2016年度財(cái)務(wù)報(bào)表，并在2017年度支付了約8.26億美元。即便如此，中興的現(xiàn)金流凈額還有67.79億元，同比增長(zhǎng)28.88%。如果剔除這項(xiàng)罰款，2017年中興的現(xiàn)金流將是124.44億，增長(zhǎng)136.58%。

這幾乎相當(dāng)于同期凈利潤(rùn)的三倍之多，意味著中興有大量的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，造血能力很強(qiáng)。

券商的護(hù)盤(pán)大法也很給力，包括東吳證券、天風(fēng)證券、招商證券、國(guó)信證券等券商均發(fā)布研報(bào)看好公司5G發(fā)展，給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)，富瑞集團(tuán)更是給出了40元的目標(biāo)價(jià)。

孤注5G的中興，能否重生？

從大環(huán)境來(lái)看，5G已經(jīng)成為趨勢(shì)。

今年1月30日，國(guó)務(wù)院新聞辦召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，工業(yè)和信息化部總工程師張峰在發(fā)布會(huì)上指出，5G正處于標(biāo)準(zhǔn)確定的關(guān)鍵階段，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)組織3GPP將于今年的6月份完成5G第一版本國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

目前，5G是國(guó)家戰(zhàn)略，其對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)，推動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，芯片、光模塊、設(shè)備和材料等起到非常重要的作用。中興通訊作為全球第四大通訊設(shè)備商，將會(huì)起到至關(guān)重要的作用。

從內(nèi)部來(lái)看，新任董事長(zhǎng)殷一民上任以來(lái)，也在重點(diǎn)提升5G研發(fā)力度。根據(jù)官方給出的數(shù)據(jù)來(lái)看，研發(fā)團(tuán)隊(duì)超過(guò)4500人，目前5G領(lǐng)域的專利申請(qǐng)已超過(guò)1500件。

同時(shí)，中興通訊也在不斷剝離非核心業(yè)務(wù)。比如在2017年7月，中興出售了努比亞10%的股份，中興通訊占股降到50%以下，努比亞這個(gè)虧損包袱將不會(huì)并表到上市公司了。

在國(guó)際環(huán)境方面，給美國(guó)繳了罰款達(dá)成和解，表面上看是吃了錢(qián)的虧，實(shí)際上在業(yè)務(wù)層面增添了穩(wěn)定性；

在歐洲方面，電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)傾向于引入多家競(jìng)爭(zhēng)者，受益于此，中興通訊也將迎來(lái)更多的機(jī)遇。2017年10月，中興通訊宣布將承建歐洲第一張5G預(yù)商用網(wǎng)絡(luò)。

當(dāng)然，對(duì)于5G，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與資本永遠(yuǎn)先行，商用還為時(shí)尚早。根據(jù)瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)預(yù)測(cè)，我國(guó)實(shí)現(xiàn)5G商用要等到2020年。

對(duì)于中興通訊來(lái)說(shuō)，要在5G新項(xiàng)目上累計(jì)投入428.78億，相當(dāng)于每年接近140億的投入，即便中興造血能力強(qiáng)，加上近年來(lái)被華為等打壓，如此大筆的投入對(duì)于中興來(lái)說(shuō)也是個(gè)不小的壓力。

維特認(rèn)為，此次中興定增方案，百億規(guī)模金額巨大，加上涉及到國(guó)家宏觀調(diào)控的產(chǎn)業(yè)，必將經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等多部門(mén)審批，審批下來(lái)恐怕要1年的時(shí)間，預(yù)計(jì)中興在2018和2019兩個(gè)財(cái)年預(yù)計(jì)會(huì)很艱難。

（來(lái)源：藍(lán)鯨TMT網(wǎng)    作者：少年維特 ）