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科技股泡沫纏身嗎?對(duì)此，大家意見不一。但是不可否認(rèn)的是，該行業(yè)初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量暴漲，并且羽翼未豐的它們接連獲得高估值，而這些境況確實(shí)加大了投資難度。為此，當(dāng)投資顛覆式創(chuàng)新時(shí)，一雙慧眼顯得尤為重要。

事實(shí)上，現(xiàn)在科技投資的境況是完全把新生科技企業(yè)當(dāng)成搖錢樹。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，成立不及4年的上市科技公司經(jīng)歷了近9次的正式估值(創(chuàng)40年新高)，而其對(duì)應(yīng)的老股份價(jià)格已經(jīng)大漲(如下圖)。

為了深入研究這種新生代勢(shì)頭，我們搜集了一系列(價(jià)值不低于10億美元但上市不高于4年或者仍然是私人控股的)年輕科技企業(yè)的信息。(估價(jià)超過10億美元的公司占了納斯達(dá)克市值的90%以上。)首先看看納斯達(dá)克新生代，真正的明日之星就在其中，下一個(gè)蘋果、亞馬遜和谷歌的冉冉升起只是時(shí)間問題。

保守估計(jì)，目前年輕的公司所占比例(在估值超過10億美元企業(yè)中)為1/3，僅僅超過20世紀(jì)90年代末期的水平。不過有一個(gè)醒目的區(qū)別，相比于2000年第四季度的峰值：8%(或者6%)，私人控股的初創(chuàng)公司數(shù)目飛漲至67，或者說是一半孵化機(jī)構(gòu)下的企業(yè)均為私人控股。而很多投資者可能沒有察覺到這一重要的趨勢(shì)，即科技市場(chǎng)部分不透明情況。

科技泡沫，抑或資本泡沫

多虧了風(fēng)投資本的慷慨注入(到2014年終其年流入量達(dá)到260億)，這些科技新生兒才能當(dāng)作掌上明珠，資本也相對(duì)富余。準(zhǔn)確來說，這是14年里年流入量最大的一筆，超過了1999年220億美元的水平(盡管它只有2000年劃時(shí)代的520億美元的一半)。與此同時(shí)，上述新星充分利用了如此良好的融資環(huán)境。粗略地講，在過去12個(gè)月里82%的私人初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行了融資，從去年同期這個(gè)比例是62%。

同時(shí)，融資渠道也日趨完善，資深風(fēng)投家、孵化器和天使投資人組成的多元化生態(tài)系統(tǒng)成為其堅(jiān)實(shí)后盾，當(dāng)然私募股權(quán)基金的來源方(也就是那些追求高回報(bào)率的)個(gè)人投資者也囊括在內(nèi)?？梢哉f，該融資主要吸引力在于接觸到基于網(wǎng)絡(luò)快速發(fā)展的下一代企業(yè)。盡管公共舞臺(tái)上的網(wǎng)絡(luò)公司數(shù)量只占所有科技企業(yè)的13%，然而它們卻在新生代上市公司中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，78%的份額讓其他類型的企業(yè)望塵莫及。

網(wǎng)絡(luò)股溢價(jià)合情合理嗎?

在這個(gè)真正推崇變革性創(chuàng)新的時(shí)代，我們能夠理解網(wǎng)絡(luò)衍生物的吸引力。歷史上，網(wǎng)絡(luò)股一直保持高額溢價(jià)(對(duì)比于其他科技部門)，尤其是那些能在有限資本的基礎(chǔ)上快速擴(kuò)張(以強(qiáng)勢(shì)的網(wǎng)絡(luò)影響為后盾)的年輕企業(yè)。但是我們也很關(guān)心那些新生代企業(yè)的估值，特別是在私人市場(chǎng)。因?yàn)闅v史表明，這種投資的長期獲益幾率極度小。

在我們的分析當(dāng)中，一般的上市科技股至少經(jīng)歷了8次估值(已經(jīng)超出了幾年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)的最高記錄)。然而，私人控股的初創(chuàng)公司的估值次數(shù)還要多，平均接近25次。兩者結(jié)合起來，次數(shù)高達(dá)15次，這也成了未來投資成功的一大攔路虎。

要知道，風(fēng)投界的風(fēng)吹草動(dòng)直接影響了公開權(quán)益市場(chǎng)。那些新生代企業(yè)有的可能是明日之星(在首次公開募股時(shí)一炮走紅)，有的會(huì)成為現(xiàn)在已上市的科技公司的并購對(duì)象。但如果大型上市公司仍舊恣意妄為，花錢如流水，那么私募市場(chǎng)的科技泡沫決不是危言聳聽。更何況，在2014年新成立的科技公司中僅有17%的能在首次公開募股時(shí)保持盈利，也就比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)的14%高了一點(diǎn)點(diǎn)。而對(duì)很多人來說，這顯然不是個(gè)好消息。

為創(chuàng)新撒一張更大的網(wǎng)

那么投資人如何才能在各種投資組合中挖到真正的顛覆式創(chuàng)新?我們覺得關(guān)鍵還是要為創(chuàng)新撒一張更大的網(wǎng)，并且積極探索未知邊界。如今，技術(shù)指標(biāo)和IPO渠道都表明創(chuàng)新主要集中在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。但這也不盡然。盡管有些成功的網(wǎng)絡(luò)公司確實(shí)比較容易脫穎而出，但創(chuàng)新應(yīng)該說是無處不在，研發(fā)飛機(jī)新材料的Hexcel(復(fù)合材料界巨頭)、致力于無人駕駛汽車發(fā)展的Mobileye、研究人類基因組序列的Illumina以及鉆研電子設(shè)備電池的松下無疑是其縮影。

當(dāng)然，綜合的研究方法才能有實(shí)效。如果僅從自上而下的角度看問題，走入過于關(guān)注年輕且發(fā)展快速的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，忽視其如泡沫般的估值的誤區(qū)無可避免。反之，自下而上的觀念引導(dǎo)我們謹(jǐn)慎選擇，并限制(或幫助)大家避免對(duì)接觸創(chuàng)新系統(tǒng)的過度看好。這就是是識(shí)別公司是否具有真正的變革力和潛在豐厚回報(bào)的最佳方法。