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美國時(shí)間周三，部分私有化的概念的中概股再次大跌，陌陌大跌近18%，歡聚時(shí)代（YY）跌近9%，聚美優(yōu)品跌6。29%。這些正在私有化的中國概念股再次大跌，顯示“回家”的路并不順暢。

截至2015年1月份，已有42家在美上市的中資股宣布私有化退市計(jì)劃。今年5月，備受矚目的奇虎360也即將完成私有化。近期一連串的政策方面的消息傳出，令中概股如何“回歸”再次成為業(yè)內(nèi)話題。

冷暖自知的中概股

中國注冊會計(jì)師蔡聰在接受相關(guān)媒體采訪時(shí)認(rèn)為，“外部和自身的原因都導(dǎo)致中概股在美國遇冷，無論絕對估值亦或是相對估值都被明顯的低估。而這與A股創(chuàng)業(yè)板公司的高估值、充裕的流動性、知名度、品牌效應(yīng)、以及在融資功能等方面形成非常強(qiáng)烈的反差。”

中國社會科學(xué)院金融研究所研究員尹中立則更加直白的表示，中概股回歸的主要?jiǎng)訖C(jī)是跨市場套利，因?yàn)閲鴥?nèi)的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于相同資產(chǎn)的國外的估值。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，中概股平均市盈率為13倍，而國內(nèi)的中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率高達(dá)45倍和67倍。尹中立舉了一個(gè)直觀的例子，在國內(nèi)上市的一個(gè)華誼兄弟相當(dāng)于13個(gè)博納影業(yè)；而一個(gè)中文傳媒的市值等于90個(gè)華視傳媒市值。

更加讓“海外游子”受到刺激的是，已經(jīng)完成回歸的企業(yè)市值暴增基本不是問題。2015年回歸的巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪，A股市場上市后拉出了20個(gè)漲停，曾從31元飆升至231元。

于此，中概股渴望回歸的心情不難理解與想象。然而，這條“回家”的路并不好走。

輿論與政策的雙重壓力

希望回歸的中概股絕大多數(shù)會選擇借殼A股上市。因?yàn)槿缛舭凑照Ｅ抨?duì)上市的節(jié)奏，還有700余家在排隊(duì)，時(shí)間上粗略估計(jì)有可能要等到2018年。而沒有一家中概股企業(yè)希望落于人后。

在此情況下，“炒殼”成為一個(gè)熱門詞匯。中概股借殼回歸A股也遭到了許多人的質(zhì)疑。

知名經(jīng)濟(jì)博主向小田在其微博上做了一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)構(gòu)顯示：90%的受訪者認(rèn)為，中概股借殼回歸A股上市，目的是為了圈錢套利，更有人質(zhì)疑，有些持贊同意見的人不是看不到這一點(diǎn)，而是可能存在著巨大的利益關(guān)系。

在資本市場中，“韭菜被割”常常被用于形容中小投資者由于在股市的弱勢地位而容易造成投資損失，而收割者往往是那些擁有強(qiáng)勢地位的公司大股東或者是機(jī)構(gòu)投資者。但為什么在中概股回歸會“收割韭菜”的問題上，反對意見會如此強(qiáng)烈？

向小田幽默犀利的回答，“‘收割韭菜’是這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的常態(tài)。但是經(jīng)過去年的股市大幅動蕩之后，股市生態(tài)系統(tǒng)非常脆弱，中概股‘收割韭菜’相當(dāng)于大型聯(lián)合收割機(jī)。反對聯(lián)合收割機(jī)和反對鐮刀的意義能一樣嗎？”

國浩律師（天津）事務(wù)所魏博律師更直接地告訴記者，“中概股境外私有化回歸后，相當(dāng)于一次大抽血。場內(nèi)大量資金會集中追逐這些公司，屆時(shí)將導(dǎo)致證券市場的不穩(wěn)定。”

政策方面的動向

在沸沸揚(yáng)揚(yáng)的質(zhì)疑聲中，是一連串政策方面的消息不斷傳出。

5月6日，證監(jiān)會在每周末的例行新聞發(fā)布會中表示，已注意到相關(guān)輿情與問題，并正針對企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行深入的分析研究。

5月10日，有外媒稱證監(jiān)會正考慮限制中概股借殼回歸措施。其措施包括對中概股回歸的估值按照一定的市盈率進(jìn)行限制，另外還考慮限制每年中概股借殼回歸交易的數(shù)量。

隨后，美國時(shí)間周二中概股開始反彈，有海外投行認(rèn)為這表明過去幾天投資者的反應(yīng)過激，中概股回歸政策趨于明朗。

而魏博律師作為長期研究國家經(jīng)濟(jì)金融政策的律師告訴記者，“對于投資人而言不光要懂資本，更要懂政策。目前，國家經(jīng)濟(jì)改革的方向之一是要推行證券市場注冊制。注冊制是國家為引導(dǎo)證券市場向健康、有序的道路發(fā)展的必由之路，炒殼上市本身就是一種不健康的市場行為。此外，殼公司基本屬于資源浪費(fèi)型企業(yè)，不具有發(fā)展價(jià)值，而中概股回歸企業(yè)又會格外青睞殼公司，這使得不適合市場發(fā)展規(guī)律的企業(yè)無法退市，不利于注冊制推行和證券市場的整體發(fā)展，更有背于國家政策方向。”

魏博也告訴記者，這并不意味著中概股企業(yè)回歸“無路”，相關(guān)部門進(jìn)行“一刀切”的可能性極低，最終目的是要把控回歸節(jié)奏，穩(wěn)定市場。

那些復(fù)雜的“小問題”

除了來自社會輿論的質(zhì)疑和政策因素，中概股回歸的時(shí)間成本、稅務(wù)繳納等問題也不容小覷。

一位不愿透露姓名的德勤稅務(wù)部人士向媒體表示，從稅務(wù)角度而言，有不少中概股的管理團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)都在中國，而其在開曼等離岸管轄區(qū)實(shí)際上沒有任何辦公室，其可能被認(rèn)作是中國居民企業(yè)，這往往需要全球繳稅。

據(jù)了解，在股權(quán)交易、原來外資注銷時(shí)，稅務(wù)成本大約在20%左右。其中包括營業(yè)稅、流轉(zhuǎn)稅，最大的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅。

此外，員工、高管的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制要從上市公司的機(jī)制轉(zhuǎn)向私有化企業(yè)的機(jī)制，這一過程也涉及到個(gè)人所得稅的問題。

一位行業(yè)資深人士告訴記者，針對目前政策情況，中概股回歸時(shí)間有可能超出了原先企業(yè)的預(yù)期，而最終時(shí)間成本將轉(zhuǎn)化為直接的資本付出。

何去何從？

故事向來都是一波未平，一波又起。就11日，據(jù)相關(guān)消息稱，證監(jiān)會叫停了互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)的上市公司跨界定增。同時(shí)，這四個(gè)行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。這條消息，直接導(dǎo)致了11日晚相關(guān)的私有化中國概念股再次暴跌。

一位證券界人士分析原因時(shí)稱， “這幾個(gè)行業(yè)現(xiàn)在概念熱于實(shí)際業(yè)務(wù)，融資圈錢不是不行，但去找VC，在股市會引發(fā)不穩(wěn)定。”

這也就意味著涉及上述四個(gè)行業(yè)的中概股回歸之路變得更加坎坷。那么，正在準(zhǔn)備回歸的企業(yè)究竟要何去何從呢？

一方面，有專業(yè)人士認(rèn)為，在政策收緊的情況下，部分中概股或新型類企業(yè)可能會放棄私有化，繼續(xù)選擇在海外上市。

另一方面，高級金融學(xué)院（SAIF）金融學(xué)教授錢軍也在媒體上表示，“全球有眾多企業(yè)是多地上市，因此中概股不一定要完全在美國退市，完全可以拆分一部分資產(chǎn)回A股上市。中國即使推進(jìn)了注冊制，仍與美國市場存在較大差距，美國是最規(guī)范、信息披露最完善、真正面向全球的深度市場。對于發(fā)展中國家企業(yè)而言，能在美國上市較長時(shí)間的基本是經(jīng)得住考驗(yàn)的公司。”

知名經(jīng)濟(jì)博主向小田則提出一個(gè)比較極端的方案，將私有化的中概股轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板，7年時(shí)間內(nèi)如無重大瑕疵可申請轉(zhuǎn)板。

在中概股回歸的風(fēng)波中，輿情反對的不是中概股回歸，而是反對投機(jī)圈錢行為。畢竟，沒有人會愿意為了幾家企業(yè)的利益而買單，股民如此，政府亦如此

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