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自2015年下半年以來(lái)，一二線城市房?jī)r(jià)不斷創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄，地王現(xiàn)象頻出，到處是面粉價(jià)格貴過(guò)面包價(jià)的新聞。到今年3月，一二線城市房?jī)r(jià)漲勢(shì)更加兇猛，賣(mài)家從坐地漲價(jià)已經(jīng)發(fā)展到房?jī)r(jià) “日日跳漲”。對(duì)此，上海深圳等地急忙推出房地產(chǎn)調(diào)控新政，除了馬上叫停首付貸之外，還將外來(lái)人口購(gòu)房條件，從社保繳納1-2年延長(zhǎng)至3-5年。

而去年的此時(shí)，股市的牛市正進(jìn)入癲狂狀態(tài)，多頭分析師叫囂，股市將要邁向萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。并且堅(jiān)信這是一輪“國(guó)家牛市”。更有投資者認(rèn)為，臺(tái)灣當(dāng)年指數(shù)漲了十幾倍，現(xiàn)在才漲一倍多，還早得很。那真是一段短暫的美好時(shí)光，就像今天炒房者一樣，當(dāng)時(shí)股民們只要買(mǎi)什么就漲什么。在股市持續(xù)無(wú)節(jié)制地單邊上漲之中，所有的人都沉迷在“一夜暴富”的夢(mèng)幻之中。

現(xiàn)在，越來(lái)越多的有識(shí)之士都害怕，一線城市的房?jī)r(jià)如果再這樣瘋漲下去，可能會(huì)重蹈去年股市的覆轍。更有機(jī)構(gòu)測(cè)算，北京上海深圳三個(gè)城20億平米的存量住宅房，如假定按照目前大約5萬(wàn)/平米的均價(jià)，對(duì)應(yīng)市值約為100萬(wàn)億人民幣，相當(dāng)于半個(gè)美國(guó)或一個(gè)日本。1989年日本房地產(chǎn)進(jìn)入了“尾步時(shí)刻”，東京房?jī)r(jià)一年漲了60%，深圳過(guò)去一年的驚人表現(xiàn)可以與當(dāng)年的東京有得一拼。

其實(shí)，無(wú)論是股市，還是樓市，當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始癲狂之時(shí)，很多人都喜歡把市場(chǎng)的過(guò)熱上升，歸結(jié)為“國(guó)家牛市”。如果說(shuō)，去年股市的瘋牛行情，被認(rèn)為是政府希望通過(guò)股市長(zhǎng)期繁榮來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而今年大家都認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，政府又重新將房地產(chǎn)當(dāng)作支撐經(jīng)濟(jì)的利器。不過(guò)，筆者認(rèn)為，把市場(chǎng)過(guò)熱上升到“國(guó)家牛市”高度，最終結(jié)果是全民陷入投機(jī)狂潮，引爆金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)問(wèn)題。

回顧歷史，英國(guó)南海泡沫、法國(guó)密西西比泡沫和著名的郁金香泡沫，都曾是著名的“國(guó)家牛市”，但結(jié)果都是給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)帶來(lái)了重創(chuàng)。此外，自上世紀(jì)70年代開(kāi)始，經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的日本經(jīng)濟(jì)，在復(fù)蘇中超出了大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ?，即長(zhǎng)期以房地產(chǎn)為單一動(dòng)力源的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繁榮衰竭之后，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退而復(fù)蘇無(wú)望，日本經(jīng)濟(jì)淪為廉價(jià)貨幣和房地產(chǎn)的犧牲品。

那么，由政府意志來(lái)推動(dòng)的資本市場(chǎng)的“國(guó)家牛市”有什么特點(diǎn)？為什么說(shuō)，“國(guó)家牛市”無(wú)法維系長(zhǎng)期繁榮的局面呢？

首先，由政府推動(dòng)的“國(guó)家牛市”，讓投機(jī)者深信，這個(gè)泡沫是不會(huì)輕易破裂的，這更加堅(jiān)定了看多的信心。本世紀(jì)初，美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅，數(shù)萬(wàn)億美元一夜蒸發(fā)，納斯達(dá)克從5000點(diǎn)跌到1500點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)震蕩時(shí)極端恐怖主義又引爆了第二顆炸彈——911事件，為了避免再次崩潰，除了美聯(lián)儲(chǔ)“用直升機(jī)撒錢(qián)”之外，政府部門(mén)開(kāi)始鼓勵(lì)窮人買(mǎi)房來(lái)拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

隨著貸款標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步下降，持續(xù)的信貸海量供給，不需要收入證明，在美國(guó)連街頭的流浪漢也可以包裝成藝術(shù)家，隨手簽字就能貸款買(mǎi)下郊外的豪宅。在私人部門(mén)杠桿率急劇上升的同時(shí)，抵押支持債券、信用違約互換等一系列復(fù)雜的金融創(chuàng)新工具濫用，讓整個(gè)金融體系處在“死亡飛行”狀態(tài)，這些金融衍生品既是福星又是禍害，最終過(guò)度這就成為引爆全球性危機(jī)的一顆金融核彈。

筆者認(rèn)為，從歷史上看，“國(guó)家牛市”之所以?xún)H能繁榮一時(shí)，是因?yàn)榭空畡?dòng)用調(diào)控之手所致。這雖然能夠讓股市、樓市在一段時(shí)間內(nèi)處于瘋顛狀態(tài)，而且還會(huì)使更多人迷信政府有能力主宰這個(gè)市場(chǎng)，更加前仆后繼的入市投機(jī)，但最終這樣的泡沫還是會(huì)被吹暴的。

再者，學(xué)界和媒體對(duì)“國(guó)家牛市”起到推波助瀾的作用。面對(duì)一二線城市房?jī)r(jià)非理性瘋漲，可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)，很多學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)的房?jī)r(jià)與其他各國(guó)房?jī)r(jià)性質(zhì)不同，不可能存在大跌，因?yàn)閮?nèi)地樓市具有中國(guó)特色。

其實(shí)，這種觀點(diǎn)與當(dāng)年的美國(guó)人的想法趨同。當(dāng)年，美國(guó)人也說(shuō)過(guò) “本次房?jī)r(jià)上漲與眾不同”之類(lèi)話語(yǔ)，例如，美國(guó)學(xué)者曾表示，“如果一個(gè)人在2007年回望過(guò)去30年，會(huì)得出美國(guó)房?jī)r(jià)從未下跌的結(jié)論”。但進(jìn)入 2008年市場(chǎng)開(kāi)始了瀑布式的恐慌性下跌，這一結(jié)論就被證偽。而日本當(dāng)年房?jī)r(jià)瘋狂時(shí)代，有學(xué)者曾賭咒發(fā)誓：“東京的房?jī)r(jià)下跌，太陽(yáng)會(huì)從西邊出來(lái)，因?yàn)榕菽蛎浄先藗冊(cè)竿?rdquo;但結(jié)果是，日本主要大中小城市房?jī)r(jià)跌去近七成。

最后，無(wú)論是政府營(yíng)造的股市瘋牛，還是樓市顛狂，無(wú)一不是靠“加杠桿”來(lái)助威，這不僅會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)暴漲暴跌的隱患，而且還會(huì)給金融業(yè)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。本來(lái)按照規(guī)定，美國(guó)人購(gòu)房除了擁有穩(wěn)定收入外，還需要支付20%的首付款。而到美國(guó)次貸危機(jī)前，美國(guó)窮人購(gòu)房基本上已達(dá)到“零首付”。雖然，這短期內(nèi)，促進(jìn)了大量的購(gòu)房性需求入市，但房?jī)r(jià)泡沫一破，馬上這些購(gòu)房人就“棄房斷供”。

同樣，中國(guó)股市去年的瘋狂，主要是靠杠桿來(lái)驅(qū)動(dòng)，除了場(chǎng)內(nèi)融資外，還搞出場(chǎng)外融資，而這些資金杠桿，也從1；3至1：8以上不等。這意味著，股市即使瘋漲也是杠桿推動(dòng)型的，是難以長(zhǎng)期維系的。此外，國(guó)內(nèi)的這輪房?jī)r(jià)上漲，除了中國(guó)央行將房貸首付比例下調(diào)外，很多涉房金融機(jī)構(gòu)都搞起了“首付貸”、“過(guò)橋貸”，雖然“首付貸”這種高杠桿購(gòu)房被叫停，但是也只是從臺(tái)前走到幕后。所以，“國(guó)家牛市”必會(huì)催生高杠桿，而高杠桿必然會(huì)導(dǎo)致泡沫破裂的惡果。

不可否認(rèn)，政府部門(mén)營(yíng)造的“國(guó)家牛市”能夠在短期內(nèi)推助股市、樓市的繁榮。但這樣的“國(guó)家牛市”是不可持續(xù)的。因?yàn)檎深A(yù)市場(chǎng)之手極易“驕枉過(guò)正”。引發(fā)投機(jī)投資性需求上升，杠桿率的上升，樂(lè)觀情緒暴增。而最終我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)的問(wèn)題完全可以通過(guò)自身來(lái)調(diào)節(jié)，政府過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)而營(yíng)造的“國(guó)家牛市”，無(wú)一例外都會(huì)給經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)帶來(lái)巨大災(zāi)難。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展最終還要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)，絕不是樓市和股市的泡沫來(lái)拉動(dòng)。

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作者：不執(zhí)著財(cái)經(jīng) 張平