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長期以來，我國股市穩(wěn)定運(yùn)行機(jī)制不足，大盤和個股波動率偏高，一遇風(fēng)吹草動就會暴漲暴跌。即使實(shí)現(xiàn)股權(quán)分置改革之后，這一問題仍難以根治。2015年發(fā)生的股市異常波動引起各方面高度重視，市場建設(shè)的短板暴露得更加清晰。監(jiān)管者痛定思痛，在黨中央國務(wù)院正確領(lǐng)導(dǎo)下，針對市場主體、市場機(jī)制、監(jiān)管效能、輿論引導(dǎo)等方面建設(shè)的短板，采取了一系列有力措施，強(qiáng)化了制度建設(shè)和預(yù)期引導(dǎo)。目前，股市秩序和發(fā)展生態(tài)顯著改善，運(yùn)行總體穩(wěn)定，以新股發(fā)行常態(tài)化為標(biāo)志的全市場常態(tài)化發(fā)展格局已初步形成。

2016年2月20日中央對證監(jiān)會主要領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行調(diào)整是一個新的起點(diǎn)。監(jiān)管層認(rèn)真總結(jié)新中國股市創(chuàng)立以來特別是2015年異常波動的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，認(rèn)真查找制度性機(jī)制性短板，順應(yīng)大勢，統(tǒng)籌國內(nèi)國際因素，明確提出依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的理念，引導(dǎo)督促各個市場主體依法辦事和依法擔(dān)責(zé)，加強(qiáng)對證券公司、基金公司、會計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，加強(qiáng)對上市公司重要股東和高管行為的監(jiān)管，堅(jiān)定推行新股發(fā)行常態(tài)化，堅(jiān)定推進(jìn)并購重組市場化常態(tài)化，堅(jiān)定推行查案辦案常態(tài)化。

經(jīng)過一年半余的艱苦工作，目前已初步構(gòu)建起股市常態(tài)化發(fā)展的制度框架。其中，新股發(fā)行(IPO)常態(tài)化是一個引領(lǐng)性的重要措施。有人認(rèn)為，新股發(fā)行常態(tài)化就是不斷地?cái)U(kuò)大融資規(guī)模、增加籌碼供給，進(jìn)而損害中小股東的利益。對此，監(jiān)管層認(rèn)真加以研究，根據(jù)國內(nèi)外市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)做出明確判斷，“融資功能”是市場建設(shè)的核心性基礎(chǔ)性抓手，保持新股發(fā)行常態(tài)化才能探明市場之水的深淺，才能根據(jù)市場運(yùn)行情況改革完善相關(guān)制度，才能合理引導(dǎo)預(yù)期，才能確保資本市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

按照這一思路，證監(jiān)會堅(jiān)持新股發(fā)行常態(tài)化，將每周發(fā)行多少只股票、融資額是多少及時公布出來。這一做法實(shí)施一年半以來，逐步形成了穩(wěn)定的市場預(yù)期和社會預(yù)期，也實(shí)現(xiàn)了良好的融資效果。

2016年2月22日至當(dāng)年底，上證綜指漲幅為8.52%，震幅為23.16%;深證成指的漲幅為0.15%，震幅為20.90%;上證50指數(shù)的漲幅為14.11%，震幅為28.16%;滬深300指數(shù)的漲幅為8.47%，震幅為24.99%。2016年2月22日至2017年9月28日，上證綜指的漲幅為16.77%，震幅為26.32%;深證成指的漲幅為8.55%，震幅為21.63%;上證50指數(shù)的漲幅為32.79%，震幅為43.69%;滬深300指數(shù)的漲幅為25.26%，震幅為34.27%。這是我國股市波動率相對較低的時期之一。伴隨上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的“發(fā)現(xiàn)型上漲”，兩個指數(shù)的波動率有所提高，這是價值投資理念興起的表現(xiàn)。

在行情總體穩(wěn)定、價值投資理念增強(qiáng)的情況下，2016年新股融資規(guī)模達(dá)到1496.08億元，僅比2015年少199億元。進(jìn)入2017年，全市場常態(tài)化下新股發(fā)行更加順暢，截至9月28日，新股發(fā)行融資達(dá)1758.33億元?？梢灶A(yù)期，2017年新股發(fā)行融資將實(shí)現(xiàn)新中國股市創(chuàng)立以來的第三高峰。與此同時，定向增發(fā)市場也保持了相當(dāng)?shù)幕盍Γ?016年定增融資額達(dá)17211.92億元，2017年以來定增融資已實(shí)現(xiàn)8444.44億元。這表明，以新股發(fā)行常態(tài)化為引領(lǐng)的全市場常態(tài)化是受到市場參與者歡迎的，一年半余的資本市場監(jiān)管實(shí)踐是成功的。

習(xí)近平總書記在2015年11月對股票市場發(fā)展作出重要指示，“要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場”。在今年7月舉行的全國金融工作會議上，習(xí)近平總書記在2015年論述基礎(chǔ)上提出涵蓋整個資本市場的指導(dǎo)方針，即“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系”?？倳泝纱沃匾甘揪?ldquo;融資功能完備”放在語序的突出位置，表明其具有統(tǒng)領(lǐng)性的作用。一個融資功能不健全的市場，不可能是成熟和健康的市場。“融資功能完備”，其實(shí)是指投融資功能都要完備，融資與投資是相輔相成、對立統(tǒng)一的關(guān)系。上市公司首次發(fā)行和再融資之后，資金的使用效率如何，對投資者的回報(bào)如何，要經(jīng)受市場的檢驗(yàn)，更要接受各方面的監(jiān)督。沒有反饋和校正機(jī)制的融資機(jī)制是不完備的;而如果融資主體不活躍，投資機(jī)制也就“皮之不存”了。因此，通過制度化安排，使融資需求相對穩(wěn)定、可預(yù)期，投資者就不必為供給規(guī)模大起大落而擔(dān)憂，而可以在相對穩(wěn)定的市場環(huán)境中按圖索驥了。

堅(jiān)定推行新股發(fā)行常態(tài)化，去除了長期存在的“政策預(yù)期變量”，有利于市場穩(wěn)定，有利于增強(qiáng)理性投資氛圍。以“融資功能完備”為主軸，不斷加強(qiáng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管、保護(hù)投資者合法權(quán)益才能有前提和基礎(chǔ)。投資者參與市場，就是要把錢投出去，而且要獲得合理回報(bào)。如果連正常的融資功能都不能維系，所謂的保護(hù)投資者權(quán)益也會成為無本之木、無源之水。

長期以來，我國資本市場缺乏一個戰(zhàn)略指向明確、統(tǒng)籌內(nèi)外大局、邏輯科學(xué)嚴(yán)密、可以管遠(yuǎn)管長的高度概括性的指導(dǎo)性表述，這導(dǎo)致資本市場發(fā)展方式和政策措施具有較強(qiáng)的短期性，市場的穩(wěn)定性差、吸引力不足，難以形成較強(qiáng)的定價能力，市場參與方相互協(xié)調(diào)的水平也不高。習(xí)近平總書記關(guān)于資本市場的重要論述為我們提供了理論和工作遵循，是資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的定盤星、壓艙石和指南針。從新股發(fā)行常態(tài)化到監(jiān)管執(zhí)法常態(tài)化、市場基礎(chǔ)性建設(shè)常態(tài)化、保護(hù)投資者權(quán)益常態(tài)化、弘揚(yáng)和保護(hù)理性參與的常態(tài)化，我國資本市場常態(tài)化發(fā)展的格局正在形成。應(yīng)該說，證監(jiān)會落實(shí)習(xí)近平總書記關(guān)于資本市場發(fā)展重要指示是卓有成效的，我們應(yīng)該給監(jiān)管者點(diǎn)贊。

IPO常態(tài)化是股市發(fā)展的基石 不必糾結(jié)核發(fā)速度

上周五，證監(jiān)會核準(zhǔn)了9家企業(yè)的首發(fā)申請，籌資總額不超過66億元。這是證監(jiān)會今年下發(fā)的第36批IPO批文。由此，今年以來，已經(jīng)有323家企業(yè)拿到了批文，籌資總額為1643億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年前三季度A股新股發(fā)行300多家，相比去年前三季度的低基數(shù)，今年的新股發(fā)行速度顯得有些快。對此，筆者認(rèn)為，不管IPO審核發(fā)行的節(jié)奏是快還是慢，都是IPO常態(tài)化的體現(xiàn)，而IPO的常態(tài)化也是保證股市健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

據(jù)德勤中國的最新報(bào)告預(yù)測，截至三季度末，A股新股市場的新股數(shù)量和融資金額預(yù)計(jì)將會顯著增加，由去年同期126只新股增加至349只新股，增長177%，而新股融資總額則從772億元人民幣上漲至1759億元人民幣，上升128%。

雖然新股發(fā)行節(jié)奏加快了，但單只新股的募集資金卻在下降。統(tǒng)計(jì)顯示，盡管2015年、2016年新股發(fā)行提速，但實(shí)際上單只新股募集資金平穩(wěn)，保持在6億元至7億元。2017年以來，單只新股的募集資金平均為5.5億元，規(guī)模更是穩(wěn)中略降。

此外，2014年至2016年，A股市場整體募集資金(IPO、再融資合計(jì))分別為7490億元、15215億元、18355億元，其中IPO募集資金分別為669億元、1576億元、1476億元。三年的IPO融資占比均在10%左右。這也說明了IPO融資的空間仍然很大，不要因?yàn)槎喟l(fā)了幾只新股就擔(dān)心速度是不是快了，市場是不是承受不住了，事實(shí)上，市場的包容性遠(yuǎn)比想象的要強(qiáng)得多。

今年7月份召開的全國金融工作會議強(qiáng)調(diào)，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系。隨后證監(jiān)會召開全國證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)年中監(jiān)管工作座談會，提出下一步要切實(shí)加大發(fā)行質(zhì)量審核力度，保持首次公開發(fā)行的常態(tài)化，充分發(fā)揮好資本市場的功能。

筆者認(rèn)為，IPO是資本市場的基本功能，IPO常態(tài)化是發(fā)揮市場在資源配置中決定性作用的重要內(nèi)容，是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體體現(xiàn)。要使IPO常態(tài)化，就必須維持股市健康穩(wěn)定發(fā)展的局面，這是IPO常態(tài)化的前提條件。沒有了股市的健康穩(wěn)定發(fā)展，IPO常態(tài)化也就無從談起。

因此，我們看到，IPO常態(tài)化的同時，審核更加嚴(yán)格。證監(jiān)會新聞發(fā)言人近日明確表示，證監(jiān)會將繼續(xù)按照依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管的工作要求，嚴(yán)把上市公司入口關(guān)，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，完善IPO現(xiàn)場檢查等工作機(jī)制，依法嚴(yán)格審核、嚴(yán)格監(jiān)管，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，防止企業(yè)帶病上市。

IPO發(fā)行常態(tài)化的同時，被否企業(yè)的數(shù)量也在不斷增加。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，證監(jiān)會發(fā)審委已經(jīng)否決了53家企業(yè)的首發(fā)申請。

筆者認(rèn)為，IPO常態(tài)化是發(fā)展資本市場的基本目的，是資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要或主要渠道。資本市場最基本的功能就是給合格企業(yè)提供上市融資的渠道，以此服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，不必過分糾結(jié)IPO核發(fā)的速度是快還是慢，只要新股發(fā)行在正常進(jìn)行，就是IPO常態(tài)化。

【來源：證券日報(bào)  作者：董少鵬】