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搜狗終于IPO了。

北京時(shí)間晚上10：30（紐約時(shí)間11月9日早上9點(diǎn)半），搜狗在美國(guó)紐約證券交易所正式敲鐘上市，股票代碼SOGO，北京時(shí)間晚上11點(diǎn)開(kāi)始交易。根據(jù)此前的路演PPT顯示，本次搜狗將會(huì)發(fā)行4500萬(wàn)股普通股，開(kāi)盤(pán)價(jià)為13.25美元/股，搜狗總市值約50億美元。

39歲的王小川再次與47歲周鴻祎一起，站在了人生的重要關(guān)口。所不同的是，周鴻祎帶著360從美國(guó)納斯達(dá)克回歸A股，而王小川則帶著搜狗首次沖擊紐交所IPO。

王小川在開(kāi)市前的早餐會(huì)上講到，今天是對(duì)搜狗公司、其本人非常特殊的一天，從創(chuàng)辦經(jīng)過(guò)14年的發(fā)展，搜狗能走到今天，非常感謝張朝陽(yáng)和團(tuán)隊(duì)的支持；同時(shí)特別提到了對(duì)其母親的感謝（忍不住哭了），從1996年到北京發(fā)展至今，王小川“北漂”了21年。

從2010年從搜狐拆分獨(dú)立以來(lái)，搜狗的IPO之夢(mèng)從來(lái)沒(méi)有停歇，CEO王小川甚至一度有著“搜狗不上市，我就不找女朋友”的自我揶揄。7年之后的今天，搜狗帶著一份營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)、一套“騰訊爸爸”帶來(lái)的龐大流量、還有一張畫(huà)滿(mǎn)AI的大餅，終于成功登陸紐交所。

恭喜小川總，可以考慮終身大事了。

搜狗上市體系

緊抱AI，這是搜狗最好的上市時(shí)期

成立了13年、也做了13年搜索的搜狗，為什么選擇今年申請(qǐng)上市？原因林林總總，但AI肯定是一個(gè)重要因素。

在最近這兩年以來(lái)，我們忽然步入了AI大火的時(shí)代，國(guó)內(nèi)外都是如此。國(guó)家《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布、BAT紛紛將AI提到戰(zhàn)略級(jí)高度（無(wú)論是“All in AI”還是“AI in all”）、各類(lèi)AI創(chuàng)業(yè)獨(dú)角獸層出不窮（曠視科技融資4.6億美元，商湯科技融資4.1億美元）、以及如雨后春筍般涌出的各類(lèi)中小型創(chuàng)企，無(wú)不紛紛印證著“AI大火”的趨勢(shì)。

拿搜狗為例，雖然作為一個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為搜索的公司，可在本次搜狗的招股說(shuō)明書(shū)中，“AI”一共出現(xiàn)了90多次。

在王小川此前的全員內(nèi)部信中也提到，在搜索之外，搜狗兩年前開(kāi)始了面向未來(lái)的布局，包括人工智能、大數(shù)據(jù)和IOT領(lǐng)域等。未來(lái)搜狗將繼續(xù)以語(yǔ)言為核心，在“自然交互+知識(shí)計(jì)算”的技術(shù)路線圖上繼續(xù)探索，改進(jìn)人機(jī)交互界面，研發(fā)未來(lái)交互問(wèn)答式的下一代搜索引擎新形態(tài)，成為中國(guó)人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)新者和引領(lǐng)者。

在算法、數(shù)據(jù)、計(jì)算能力這幾大人工智能決定性因素里，搜狗的優(yōu)勢(shì)在數(shù)據(jù)。因此在路演PPT與招股說(shuō)明書(shū)中，搜狗則明確打出了“大數(shù)據(jù)+AI”的口號(hào)，強(qiáng)調(diào)搜狗強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力及數(shù)據(jù)分析所帶來(lái)的營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新和廣告變現(xiàn)。

此外，在人工智能未來(lái)發(fā)展方面，搜狗則明確地將重點(diǎn)放在了語(yǔ)音識(shí)別、機(jī)器翻譯、自然語(yǔ)言處理這三大方面（注意哦，都是語(yǔ)言方面的，并沒(méi)有把圖像放在“我們的前沿AI技術(shù)”這塊）。

搜狗這次挑了個(gè)“硬骨頭”

如果我們把AI技術(shù)分為圖像（照片、視頻等）與語(yǔ)言（語(yǔ)音識(shí)別、自然語(yǔ)言處理）這兩方面，則會(huì)發(fā)現(xiàn)，目前AI在圖像方面已經(jīng)發(fā)展得較為成熟，一大批與圖像相關(guān)的深度學(xué)習(xí)應(yīng)用在產(chǎn)業(yè)中落地，而且大家的效果都還不錯(cuò)——上文提到的曠視與商湯都屬于此類(lèi)。

但是在語(yǔ)言領(lǐng)域，就是另一個(gè)故事了。

在語(yǔ)音識(shí)別方面，遠(yuǎn)場(chǎng)拾音、降噪、以及多人對(duì)話等問(wèn)題仍需進(jìn)一步研究（而且國(guó)內(nèi)有著科大訊飛這一龍頭在前）；

在語(yǔ)義理解方面，目前并沒(méi)有一個(gè)成熟、高效的模型可供使用，無(wú)論是翻譯還是對(duì)話，機(jī)器并不能很好地理解我們的語(yǔ)言，時(shí)常答非所問(wèn)。

而且，現(xiàn)在在對(duì)話系統(tǒng)取得突破的模型，在翻譯上效果一般；在寫(xiě)稿機(jī)器人上效果特別好的模型，并不能復(fù)用在重點(diǎn)詞抽取上，并沒(méi)有一個(gè)算法模型可以“通殺”。

總的來(lái)說(shuō)，目前AI在圖像領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)逐步落地并獲得回報(bào)；但在語(yǔ)言方面，尤其是語(yǔ)義理解方面，如今各家的效果都一般，仍然有待進(jìn)一步研發(fā)。

截止至2017年上半年，搜狗在2017年技術(shù)研發(fā)投入為7125.7萬(wàn)美元（占總營(yíng)收19.1%）；高于去年同期的6643.2萬(wàn)美元（占總營(yíng)收20.6%）——要知道，2017年上半年里搜狗的凈利潤(rùn)只有3576.4萬(wàn)美元。而在招股書(shū)中，搜狗在“募集資金用途”的第一條就寫(xiě)道：用以加強(qiáng)產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)、人工智能的研發(fā)能力。

此外，搜狗去年還投資了1.8億人民幣，與清華大學(xué)共同建立天工智能計(jì)算研究院。拿出總營(yíng)收近20%來(lái)投入研發(fā)、砸錢(qián)辦研究院，搜狗這條AI之路，是鐵了心了。

正如上文所說(shuō)，在路演PPT與招股說(shuō)明書(shū)中，搜狗明確地將AI重點(diǎn)放在了語(yǔ)音識(shí)別、機(jī)器翻譯、自然語(yǔ)言處理這三大方面。

搜狗表示，對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（搜狗搜索及搜狗輸入法）而言，三大技術(shù)將會(huì)對(duì)語(yǔ)音搜索、跨語(yǔ)言搜索、垂直問(wèn)答、語(yǔ)音輸入、以及語(yǔ)音翻譯進(jìn)行優(yōu)化。

而未來(lái)，除了進(jìn)一步優(yōu)化搜索功能外，搜狗還將目光投向了虛擬個(gè)人助手（Virtual Personal Assistant， VPA）和信息流服務(wù)（Newsfeeds）上——正巧杠上了百度、頭條兩位“老冤家”的必爭(zhēng)之地，再加之語(yǔ)音識(shí)別方面有著科大訊飛龍頭在先，在廣告業(yè)務(wù)遭遇紅海戰(zhàn)爭(zhēng)的搜狗，在AI業(yè)務(wù)面臨的危機(jī)只大不小。

上市數(shù)據(jù)大拆解

說(shuō)完了AI，我們來(lái)說(shuō)說(shuō)搜狗招股說(shuō)明書(shū)和路演PPT的其他方面：比如近6億美元的融資額度看似飆高，其實(shí)非常謹(jǐn)慎，兩大業(yè)務(wù)板塊驅(qū)動(dòng)下?tīng)I(yíng)收節(jié)節(jié)增長(zhǎng)……

1．計(jì)劃融資5.85億美元

本次搜狗將計(jì)劃發(fā)行4500萬(wàn)股普通股，IPO發(fā)行價(jià)為11~13美元/股。如果按發(fā)行價(jià)13美元/股來(lái)算，搜狗本次上市融資的目標(biāo)是5.85億美元，而搜狗的總資產(chǎn)也不過(guò)5.8億美元（數(shù)據(jù)源自搜狗招股說(shuō)明書(shū)，截止至2017年6月30日，未經(jīng)審計(jì)），融資規(guī)模幾乎相當(dāng)于再造一個(gè)搜狗。

不過(guò)，這個(gè)融資目標(biāo)并沒(méi)有看上去那么激進(jìn)。2013年9月，騰訊曾向搜狗注資4.48億美元——規(guī)?？氨却舜蜪PO——并將旗下的騰訊搜搜業(yè)務(wù)和其他相關(guān)資產(chǎn)并入搜狗，交易完成獲得搜狗36.5%股份。如此算來(lái)，與騰訊搜搜業(yè)務(wù)合并后的搜狗，估值已經(jīng)超過(guò)了12億美元。

順便一提，2012年7月時(shí)，搜狗從阿里巴巴手里買(mǎi)回了所持搜狗的2400萬(wàn)股（約10%），收購(gòu)價(jià)格為2580萬(wàn)美元，按此計(jì)算，搜狗的估值大約在2.37億美元。

此后，騰訊進(jìn)一步擴(kuò)大占股比例，在本次IPO之前，搜狗股權(quán)結(jié)構(gòu)為：騰訊持股43.7%，搜狐持股37.8%，搜狐CEO張朝陽(yáng)持股9.2%，搜狗CEO王小川持股5.5%，搜狐和搜狗員工持股3.8%。

也就是說(shuō)，如果只按照13美元/股這個(gè)金額成功IPO，王小川身價(jià)大約6400萬(wàn)美元，折合人民幣約4.2億。搜狐和搜狗員工手里的股份也會(huì)漲到4400萬(wàn)美元，折合人民幣約2.9億，跟四年前的估值相差無(wú)幾。

不過(guò)根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，上市之后，騰訊將會(huì)把約占總投票權(quán)15.7%的B類(lèi)股投票權(quán)委托給搜狐，使得搜狐上市之后仍能以59.7%的投票權(quán)控制搜狗，并繼續(xù)合并搜狗的財(cái)務(wù)報(bào)表，騰訊的剩余投票權(quán)是36.6%。

這是搜狗招股說(shuō)明書(shū)中常被人詬病的一處，騰訊身為最大股東卻不擁有公司控制權(quán)，這一姿態(tài)讓騰訊的舉措看上去更像是財(cái)務(wù)投資。由于目前來(lái)自騰訊生態(tài)的流量占搜狗總流量比例高達(dá)36%（下文將會(huì)介紹），若騰訊選擇在搜狗上市后賣(mài)股變現(xiàn)，將是搜狗可能面臨的挑戰(zhàn)之一。

2．搜索廣告仍為主營(yíng)業(yè)務(wù)，占比九成

搜狗2016年、2015年和2014年總營(yíng)收分別為6.60億美元、5.92億美元和3.86億美元；其中，搜索廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為5.97億美元（占總營(yíng)收90.4%，下同）、5.40億美元（91.2%）和3.58億美元（92.7%），其它營(yíng)收分別為6320萬(wàn)美元、5230萬(wàn)美元和2850萬(wàn)美元。較之上一年，搜狗2015年、2016年總營(yíng)收分的環(huán)比增幅為：53.2%，11.5%；2017年上半年總營(yíng)收環(huán)比增幅為15.6%。

雖然搜索廣告類(lèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)仍占搜狗總營(yíng)收的九成大頭，但此占比正在逐年減小，其他業(yè)務(wù)日益增加。

截止至2017年6月底，搜狗在2017年上半年總營(yíng)收為3.73億美元，高于2016年同期的3.23億美元。其中搜索廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.29億美元（88.2%），高于2016年同期的2.94億美元；其它營(yíng)收為4440萬(wàn)美元，高于上年同期的2890萬(wàn)美元。

目前，搜狗的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍舊是搜索廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)，主要來(lái)自搜狗搜索和搜狗輸入法，這兩者的收入都?xì)w為搜索廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收，搜索營(yíng)收占比貢獻(xiàn)前五大的行業(yè)分別是：醫(yī)療、電商、游戲、商業(yè)服務(wù)、招商。

搜狗搜索包括微信搜索、明醫(yī)搜索、知乎搜索等10個(gè)產(chǎn)品；搜狗輸入法包括PC輸入法、移動(dòng)端輸入法、語(yǔ)音輸入法及圖像輸入法4個(gè)產(chǎn)品——搜狗輸入法可能是搜狗最好的資源——另外兩大業(yè)務(wù)為智能硬件和其他產(chǎn)品，智能硬件主要指的是糖貓系列產(chǎn)品，而其他產(chǎn)品主要為搜狗瀏覽器、搜狗地圖等。曾幾何時(shí)，搜狗瀏覽器是被王小川視作“三級(jí)火箭”其一的拳頭產(chǎn)品，如今也只被歸類(lèi)為“其他”。

搜索廣告是一個(gè)受行業(yè)、受政策影響較大的領(lǐng)域，拿2015年為例，2015年是移動(dòng)端徹底擊垮PC端的一年，2014年6月，搜狗推出了微信搜索，又在2015年初推出了“微信頭條”，搜狗搜索的移動(dòng)搜索流量占比由年初的37%躍升至年底的57%，總營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)53.2%；然而到了2016年，由于受醫(yī)療廣告及廣告法等一系列事件影響，搜狗營(yíng)收增速放緩，但總營(yíng)收仍有11.5%的增長(zhǎng)。

3．利潤(rùn)疑云

在招股說(shuō)明中，我們也發(fā)現(xiàn)了令人略顯疑惑的一點(diǎn)。

2014年2月9日，搜狗發(fā)布2014年四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2014全年，搜狗營(yíng)業(yè)收入達(dá)3.86億美元，同比增長(zhǎng)79%，盈利3300萬(wàn)美元，首次實(shí)現(xiàn)全年持續(xù)性盈利。

然而在本次搜狗的招股說(shuō)明書(shū)中則顯示，搜狗2014年凈虧損2683.9萬(wàn)美元。有關(guān)這一矛盾點(diǎn)，搜狗并沒(méi)有在招股說(shuō)明書(shū)中做進(jìn)一步闡釋。不過(guò)在搜狗當(dāng)年披露的財(cái)報(bào)中用的是“盈利3300萬(wàn)美元”而不是“凈利潤(rùn)3300萬(wàn)美元”，可能存在概念偏差。

此外，搜狗2016年、2015年的凈利潤(rùn)分別為5610萬(wàn)美元、9950萬(wàn)美元。搜狗2017年上半年凈利潤(rùn)為3580萬(wàn)美元，高于上年同期的2770萬(wàn)美元。截至2017年6月30日，搜狗賬面持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物總額為3.109億美元

主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步上升，但挑戰(zhàn)無(wú)處不在

雖然搜狗的一方面主營(yíng)業(yè)務(wù)盤(pán)面良好，另一方面踩準(zhǔn)風(fēng)口、全力擁抱AI；但正如市面上的所有企業(yè)一樣，挑戰(zhàn)無(wú)處不在。

挑戰(zhàn)一：依賴(lài)外部流量

在搜狗路演PPT中，搜狗引用了艾瑞咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示搜狗已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)第二大搜索引擎，市場(chǎng)份額從2017年3月的15.2%一路上升到9月的17.8%（按移動(dòng)端搜索請(qǐng)求量）。移動(dòng)端流量的年化增速達(dá)到72%（按搜索PV對(duì)比）。當(dāng)然，由于各家都沒(méi)有正式披露具體數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)僅作參考。

在搜索廣告中，占大頭的還是付費(fèi)競(jìng)價(jià)廣告，這一點(diǎn)上不同搜索引擎的價(jià)格不會(huì)差太多，所以不同公司收入的差距主要來(lái)自流量。根據(jù)搜狗路演PPT的數(shù)據(jù)顯示，搜狗的流量來(lái)源分三類(lèi)：

1）21%的流量來(lái)自以搜狗搜索App、搜狗瀏覽器、搜狗輸入法為主的自有工具；

2）36%的流量來(lái)自騰訊生態(tài)，包括微信、QQ瀏覽器、騰訊網(wǎng)等；

3）43%的流量來(lái)自手機(jī)預(yù)裝軟件，包括OPPO、vivo、小米等。

從中我們可以看到，有超過(guò)三成的流量來(lái)自于第一大股東騰訊，近四成的流量來(lái)自于手機(jī)預(yù)裝，以自有工具帶來(lái)的流量?jī)H占21%。

挑戰(zhàn)二：百度+頭條，強(qiáng)敵在前

而在搜狗招股說(shuō)明書(shū)中，同樣是引用自艾瑞咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)從2016年到2021年，搜索市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年均增長(zhǎng)率仍有21.7%。越來(lái)越多的廣告主將廣告投放轉(zhuǎn)移到線上，2016年在線廣告占到全部廣告投放的44.7%，2021年有望上升到75.3%。

而由于搜狗的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍舊是搜索廣告類(lèi)，因此也就接著這一趨勢(shì)的紅利營(yíng)收正穩(wěn)步增加（從2014年的3.58億美元漲至2016年的5.97億美元），預(yù)計(jì)在接下來(lái)幾年里仍舊會(huì)有不錯(cuò)的發(fā)展空間。

不可否認(rèn)的是，目前百度在國(guó)內(nèi)搜索廣告領(lǐng)域中可謂一家獨(dú)大，移動(dòng)端又有今日頭條以AI加碼信息流（Feed）廣告進(jìn)行沖擊。今日頭條融資10億美元D輪的消息已經(jīng)傳了半年，百度近日的市值也重回800多億美元的高點(diǎn)，強(qiáng)敵之下，搜狗的日子并沒(méi)有那么好過(guò)。

不過(guò)，危機(jī)之中，必然暗藏轉(zhuǎn)機(jī)。

目前，搜狗的搜索廣告業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸做出了差異化，入口穩(wěn)定、產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)秀、再加上搜狗輸入法的市場(chǎng)地位更是無(wú)可撼動(dòng)，只需要加強(qiáng)變現(xiàn)能力，在“老對(duì)手”尚未滿(mǎn)血恢復(fù)的當(dāng)下，很有進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。而且搜狗全力押寶、重金投入的人工智能，也許能為其打開(kāi)AI新時(shí)代的一扇窗口。

　結(jié)語(yǔ)：扎穩(wěn)根后，如何登頂AI？

從2010年從搜狐拆分獨(dú)立以來(lái)，搜狗的IPO之夢(mèng)從來(lái)沒(méi)有停歇；7年之后的今天，搜狗帶著一份營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)、一套“騰訊爸爸”帶來(lái)的龐大流量、還有一張畫(huà)滿(mǎn)AI的大餅，終于成功登陸紐交所。

開(kāi)盤(pán)13.25美元/股、市值50億美元，對(duì)于搜狗來(lái)說(shuō)并不算虛高，那些鼓吹“搜狗面臨趣店危機(jī)”的言論可以歇歇了，以搜狗目前廣告主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健程度來(lái)說(shuō)，只要不是突然爆出與騰訊“閃電離婚”的新聞，其他都不用太過(guò)擔(dān)心。

不過(guò)對(duì)于小川總畫(huà)下的那個(gè)AI餅，還是需要謹(jǐn)慎對(duì)待。AI領(lǐng)域本已是勁敵林立，雖說(shuō)搜狗每年在研發(fā)上投入的資金占了很大的總營(yíng)收比例，但與谷歌、Facebook，甚至百度、阿里、騰訊比起來(lái)還是稍顯弱勢(shì)，上市后如何更好地利用募集資金投入研發(fā)，并加強(qiáng)自身優(yōu)質(zhì)流量的變現(xiàn)能力，是搜狗需要努力的方向之一。