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過去十年，中國金融業(yè)經(jīng)歷了一個快速增長的階段。從增加值占比來看，金融業(yè)增加值占GDP的比重從2007年的5.62%快速提高到2017年的7.95%。其中，最高峰值在2015年，這一比重曾高達(dá)8.40%，顯著高于歐美成熟市場國家。英國和美國這一比重分別為8%和7%左右，日本和歐洲甚至低于5%。同期我國工業(yè)增加值占比則快速下滑，從2007年的41.33%不斷下滑至2017年的33.85%。2018年，中國金融行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境正面臨五大根本轉(zhuǎn)折性的變化，其中有些變化是周期性的，有些變化是根本性的，但都將深刻影響金融行業(yè)的發(fā)展格局。

變化一：從全球量化寬松到貨幣收緊

1、海外經(jīng)濟逐步復(fù)蘇開啟全球縮表進(jìn)程

2008年金融危機后，為防止金融風(fēng)險向?qū)嶓w經(jīng)濟持續(xù)蔓延，以美國、歐洲、日本為代表的成熟經(jīng)濟體相繼推出量化寬松政策，借助超發(fā)貨幣、降低資金利率來刺激經(jīng)濟，維持全球經(jīng)濟體系的相對穩(wěn)定。2008年以來美國實行三輪量化寬松政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從危機前不足1萬億美元擴張至近4.5萬億美元的規(guī)模，歐盟也實施了超萬億歐元的量化寬松政策。2015年開始美國經(jīng)濟逐步走向復(fù)蘇，2015年12月美聯(lián)儲實施危機后首次加息，截至2017年第四季度，美國GDP環(huán)比增速增長至2.6%，歐元區(qū)GDP同比增長至2.7%，世界經(jīng)濟回暖上行，有望進(jìn)入新的增長周期。在此背景下，美國自2015年以來已累計加息4次、共計100個基點，英國自2017年11月開始加息，發(fā)達(dá)國家貨幣政策開始從貨幣泛濫向貨幣收緊轉(zhuǎn)向。

2、全球縮表環(huán)境下中國貨幣供應(yīng)邊際收緊

2016年底中央經(jīng)濟工作會議上首次提出“要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門”，“防止貨幣供應(yīng)過于寬松而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)和放大資產(chǎn)泡沫”。2017年5月，廣義貨幣M2的同比增速終于結(jié)束了一直維持在兩位數(shù)的高速增長水平，標(biāo)志著貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。第五次全國金融工作會議明確“要推動經(jīng)濟去杠桿，堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系”。2017年底中央經(jīng)濟工作會議進(jìn)一步明確“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門”。并且，中央經(jīng)濟工作會議第一次不再提及經(jīng)濟總量的說法，標(biāo)志著“新時代的基本特征就是我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”。到2017年12月，M2同比增速已降到8.2%。伴隨貨幣的邊際收緊和全球進(jìn)入加息周期，利率上行已成為必然。根據(jù)申萬宏源宏觀研究團(tuán)隊的觀點，以O(shè)MO、SLF等貨幣政策工具利率和10年期國債利率為代表，我國早就進(jìn)入了加息周期。2018年央行將實施名義穩(wěn)健中性、實際偏緊的貨幣政策，預(yù)計2018年10年期國債收益率的核心波動區(qū)間在3.8%-4%，高點可能到4.1%-4.4%之間。

3、貨幣政策轉(zhuǎn)向要求金融機構(gòu)加快資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)型

商業(yè)銀行將加快從負(fù)債驅(qū)動模式向資產(chǎn)驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變。在負(fù)債成本上升的情況下，對于商業(yè)銀行來說，資產(chǎn)運用能力成為主要約束條件。隨著商業(yè)銀行可配置和投資的資產(chǎn)類別日益豐富，提升全資產(chǎn)經(jīng)營、主動管理能力已成為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的主要方向。對于商業(yè)銀行而言，在市場利率上升的過程中，同業(yè)負(fù)債成本會很快上升但同業(yè)資產(chǎn)價格調(diào)整卻會明顯滯后；同時，表內(nèi)資金來源成本在上升的過程中，貸款（快速審批秒下款）企業(yè)接受利率調(diào)整會相對滯后，特別是部分大型企業(yè)客戶取消債券市場發(fā)行后轉(zhuǎn)向銀行貸款（快速審批秒下款），也一定程度阻礙貸款利率（快速審批秒下款）的上升，如何優(yōu)化資產(chǎn)端的配置和結(jié)構(gòu)成為轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

變化二：基于宏觀審慎的金融監(jiān)管

1、防范金融風(fēng)險成為攻堅重中之重

中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)明確，防范化解重大風(fēng)險是三大攻堅戰(zhàn)之首，而防范化解重大風(fēng)險的重點是防范金融風(fēng)險。金融風(fēng)險首先來源于我國目前過高的杠桿問題。截至2017年，中國宏觀杠桿率（銀行業(yè)總資產(chǎn)/GDP）高達(dá)305%，遠(yuǎn)超同期美國近80%的水平，與日本近年來的杠桿水平相接近。國際清算銀行曾做過一個研究項目，通過對現(xiàn)在14個發(fā)達(dá)國家在過去140年左右的債務(wù)數(shù)據(jù)和貨幣發(fā)行數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律：一旦一個國家的宏觀杠桿率增速過快，且達(dá)到了一個前所未有的高度，預(yù)示著金融危機爆發(fā)的可能性將大大提高。中國的宏觀杠桿率在2008年全球金融危機以后經(jīng)歷了一個快速上升的過程，在實體經(jīng)濟部門中，非金融企業(yè)部門杠桿率占比最大，且其杠桿率一直明顯高于全球其他主要經(jīng)濟體，債務(wù)風(fēng)險已成為中國經(jīng)濟發(fā)展最大隱患，而高杠桿背后的重要促成者是龐大的影子銀行。根據(jù)央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》，截至2016年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn)232.25萬億元，表外業(yè)務(wù)余額為253.52萬億元，其表外資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于銀行業(yè)表內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模1.09倍。因此，金融監(jiān)管政策將階段性地以宏觀審慎為出發(fā)點，以全面去通道、降杠桿、破剛兌為重要手段，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險為主要目標(biāo)。

2、金融風(fēng)險集聚倒逼金融監(jiān)管體制改革

過去我國金融體系風(fēng)險集聚一方面與貨幣超發(fā)相關(guān)，另一方面也與我國金融監(jiān)管體制高度相關(guān)。在分業(yè)監(jiān)管體系下，金融體系的合作交界處容易形成監(jiān)管空白，金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不一致容易引發(fā)監(jiān)管套利。當(dāng)前我國金融混業(yè)發(fā)展的趨勢以及金融風(fēng)險的集聚都客觀倒逼金融監(jiān)管體系的改革。第五次全國金融工作會議提出，“加強宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強功能監(jiān)管，更加重視行為監(jiān)管”，這意味著我國金融監(jiān)管體系正呈現(xiàn)出從機構(gòu)監(jiān)管向機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的趨勢轉(zhuǎn)變。

金融監(jiān)管體制的轉(zhuǎn)變將對金融行業(yè)產(chǎn)生三大顯著影響。首先金融監(jiān)管統(tǒng)籌性和實質(zhì)性增強。隨著金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的成立，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展是必其次金融業(yè)綜合經(jīng)營可能破冰。最后子公司持牌管理可能是未來金融業(yè)發(fā)展方向之一。即以子公司形式開展多元金融業(yè)務(wù)，不同業(yè)務(wù)之間建立防火墻制度，有效實現(xiàn)風(fēng)險隔離，杜絕風(fēng)險傳染。

3、宏觀審慎監(jiān)管下，金融機構(gòu)發(fā)展將呈現(xiàn)三大變化

一是金融機構(gòu)全面風(fēng)險管理被放在更加重要和突出的位置。2016年以來證監(jiān)會先后出臺了《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》，強化以凈資本和流動性為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系，保監(jiān)會加速推進(jìn)保險姓“保”，銀監(jiān)會也出臺“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”等一系列措施來強化風(fēng)險管理，未來金融機構(gòu)全面風(fēng)險管理將進(jìn)一步增強，堅守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融機構(gòu)發(fā)展的底線和紅線。

二是金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展將相對謹(jǐn)慎。在嚴(yán)防金融風(fēng)險的背景下，各類金融機構(gòu)核心是對過去幾年的所謂“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”進(jìn)行規(guī)范和清理整頓，市場基礎(chǔ)工具創(chuàng)新可能成為相對重點，金融業(yè)創(chuàng)新發(fā)展以組織創(chuàng)新和“補短板”為主。

三是金融機構(gòu)將加速回歸本源、專注主業(yè)。銀行業(yè)將重點推進(jìn)表外資產(chǎn)的清理，回歸做強表內(nèi)主業(yè)；證券業(yè)將重點推進(jìn)擺脫通道業(yè)務(wù)模式，著力提升投行、交易和主動管理能力；保險行業(yè)回歸保險姓“保”，突出保障的根本功能，明確投資的輔助功能。在回歸主業(yè)的過程中，切實提升對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力。

變化三：金融開放全面提速

1、我國金融開放將集中在四大領(lǐng)域

2017年隨著人民幣匯率的相對企穩(wěn)，我國金融開放進(jìn)程加速。預(yù)計2018年我國金融開放進(jìn)程進(jìn)一步加速，金融開放可能重點集中在以下四大領(lǐng)域：一是進(jìn)一步放寬外資可投資資產(chǎn)范圍，目前外資在股票市場、銀行間債券市場及交易所債券市場基本實現(xiàn)了可投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的全覆蓋，2018年外資可投資范圍有可能放寬至所有金融資產(chǎn)，享受與境內(nèi)機構(gòu)同等市場地位；二是外資持股金融機構(gòu)的比例不斷放寬，在2017年11月中美元首北京會晤的成果中已明確，“單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實施三年后，投資比例不受限制；；三是QFII、RQFII等投資額度有望進(jìn)一步擴容，在A股納入MSCI新興市場指數(shù)的推動下，外資投資A股市場的比重將進(jìn)一步提升，外資投資額度有望擴容；四是在“走出去”上，對于境內(nèi)企業(yè)境外上市可能試點備案制，對于“一帶一路”沿線國家的融資及并購交易行為可能會給予相應(yīng)的特殊支持。

2、金融開放將從三方面影響金融業(yè)態(tài)

首先，金融開放將進(jìn)一步加劇金融行業(yè)競爭。隨著金融開放加速，外資控股金融機構(gòu)的數(shù)量將逐步增加。從金融機構(gòu)的核心競爭力角度看，對于習(xí)慣于封閉競爭的中國金融機構(gòu)與國際大行仍有較大差距，尤其在資源整合和風(fēng)控能力方面。雖然面對有中國特色的中國市場，中國金融機構(gòu)有得天獨厚的優(yōu)勢。

其次，國內(nèi)金融機構(gòu)將加速全球網(wǎng)絡(luò)布局。金融開放是雙向過程，在擴大金融系統(tǒng)對外開放的同時，國內(nèi)金融機構(gòu)也將加快對外擴張。

再次，金融機構(gòu)將主動變革，加快跨境業(yè)務(wù)布局。當(dāng)前我國居民跨境資產(chǎn)配置比例偏低，遠(yuǎn)低于成熟市場近40%的水平，借助金融開放，金融機構(gòu)紛紛主動把握中國財富嫁接全球資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)機遇。在推進(jìn)跨境業(yè)務(wù)布局的過程中，選擇與境外金融機構(gòu)深化合作將成為普遍的共贏模式。

變化四：金融科技滲透性改變傳統(tǒng)金融模式

1、Fintech（金融科技）驅(qū)動金融行業(yè)迎來變革

伴隨科技進(jìn)步，金融科技逐步進(jìn)入到3.0階段。Fintech1.0時代顯著的特點是金融信息化。利用IT和互聯(lián)網(wǎng)為金融用戶提供線上服務(wù)，簡化業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化服務(wù)界面。在這個階段，通過計算機主機和終端布局，對金融機構(gòu)前中后臺和組織體系的縱向和橫向之間予以連接，實現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)處理向現(xiàn)代化信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)化業(yè)務(wù)處理遷移。科技在1.0階段作為金融工具，以技術(shù)替代手工計算，提升了金融業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)計算、存儲與傳輸效率。這一時期科技服務(wù)以IOE為主，主機、關(guān)系型數(shù)據(jù)庫是主要的技術(shù)工具。從商業(yè)模式本質(zhì)上來看，F(xiàn)intech1.0屬于對于金融的信息化的推動發(fā)展。

Fintech2.0時代的主要特點是互聯(lián)網(wǎng)金融崛起?；ヂ?lián)網(wǎng)金融興起源于金融抑制導(dǎo)致利率無法在資源配置中發(fā)揮傳導(dǎo)作用。2013年以來，以第三方支付、P2P、眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展經(jīng)歷了野蠻生長后的規(guī)范性發(fā)展。2017年8月6日，央行發(fā)布了《中國區(qū)域金融運行報告（2017）》，提到“系統(tǒng)重要性互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)將納入MPA”。從商業(yè)模式本質(zhì)上來看，除通過主業(yè)閉環(huán)實現(xiàn)盈利外，互聯(lián)網(wǎng)金融主要通過引入風(fēng)投、上市等實現(xiàn)價值變現(xiàn)。

Fintech3.0的顯著特點是科技對金融的變革程度更深。以大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等更為前沿的技術(shù)作為支撐。人工智能依賴于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，使深度學(xué)習(xí)成為可能，將有望更好地解決了金融領(lǐng)域中一些痛點問題，如個性化服務(wù)、信息不對稱等。新金融體系以虛擬方式替代物理方式，在支付、借貸、證券交易和發(fā)行、保險、資管、風(fēng)險與征信等領(lǐng)域，金融科技開始以科技的驅(qū)動來逐步變革金融，重構(gòu)金融生態(tài)圈。

2、金融機構(gòu)積極擁抱金融科技

金融科技的應(yīng)用重點是基于互聯(lián)網(wǎng)思維層面的金融生態(tài)圈的構(gòu)建?？蛻舫蔀樯鷳B(tài)圈的核心，借助云計算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，多元化、規(guī)?；貙?dǎo)入用戶流量后，圍繞不同客戶的精準(zhǔn)需求，開發(fā)、設(shè)計和完善真正實現(xiàn)跨時期、跨區(qū)域、低門檻的產(chǎn)品，以去中心化及大眾化為主要方向，打造互聯(lián)網(wǎng)綜合金融服務(wù)平臺，匹配平臺上投融資雙方的需求，構(gòu)筑互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈?？蛻粲脩舢嬒?、智能投顧服務(wù)、結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)的證券發(fā)行和交易、基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)險監(jiān)控與管理已成為重要的金融科技應(yīng)用場景。

變化五：新會計準(zhǔn)則全面實施

1、金融危機推動全球會計準(zhǔn)則的修訂

2008年金融危機不僅暴露了全球金融系統(tǒng)的脆弱性，同時對公允價值計量準(zhǔn)則也帶來重大影響。盡管公允機制準(zhǔn)則經(jīng)歷嚴(yán)格考驗后保留下來，但其在金融危機中表現(xiàn)出的問題也引起了國際會計界的高度關(guān)注。國際會計準(zhǔn)則理事會（InternationalAccountingStandardsBoard，IASB）于2008年11月發(fā)表了IFRS9，其后經(jīng)過多次修訂，于2014年7月發(fā)布IFRS9終稿，確定于2018年1月1日開始正式實施，全面取代現(xiàn)行的《國際會計準(zhǔn)則第39號：金融工具》（IAS39）。按照中國會計準(zhǔn)則與全球趨同的原則，財政部于2017年3月修訂發(fā)布了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》（CAS22）、CAS23、CAS24三項會計準(zhǔn)則，并于2018年1月1日起在境內(nèi)外同時上市企業(yè)以及境外上市企業(yè)實施；2019年1月1日起在其它境內(nèi)上市企業(yè)實施；2021年1月1日起在執(zhí)行會計準(zhǔn)則的非上市企業(yè)實施。新會計準(zhǔn)則的逐步全面實施將對金融機構(gòu)的影響逐步顯現(xiàn)。

2、新會計準(zhǔn)則實施將對金融機構(gòu)產(chǎn)生三大顯著影響

一是新會計準(zhǔn)則下金融機構(gòu)利潤表的波動可能加大。由于金融資產(chǎn)分類法從“四分法”到“三分法”，原本具備業(yè)績平滑功能的可供出售金融資產(chǎn)科目將根據(jù)持有金融資產(chǎn)現(xiàn)金流特征計入以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益、以公允價值計量且變動計入其他綜合收益兩個科目，這在一定程度上會加大金融機構(gòu)利潤表的波動，具體的利潤表波動幅度取決于可供出售金融資產(chǎn)的占比高低。

二是新會計準(zhǔn)則對金融機構(gòu)風(fēng)險管理能力提出更高要求。新會計準(zhǔn)則IFPS9對金融資產(chǎn)減值從“實際損失法”變更為“預(yù)期損失法”，這使得對于金融資產(chǎn)減值以預(yù)期信用損失為基礎(chǔ)，進(jìn)行減值會計處理并確認(rèn)損失，這在客觀上對金融機構(gòu)風(fēng)險管理及風(fēng)險定價能力提出了更高要求。在從嚴(yán)監(jiān)管、防控金融風(fēng)險的背景下，未來金融機構(gòu)將持續(xù)完善全面風(fēng)險管理體系，風(fēng)險定價能力將成為決定金融機構(gòu)核心競爭力的關(guān)鍵要素之一。

三是新會計準(zhǔn)則下部分金融機構(gòu)的投資風(fēng)格將更加穩(wěn)健保守。由于在新會計準(zhǔn)則下，金融機構(gòu)利潤表的波動幅度有所增加，為了降低利潤表的波動，更好地平滑業(yè)績，部分金融機構(gòu)可能會調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，投資風(fēng)格可能趨于更加穩(wěn)健保守。適當(dāng)降低權(quán)益類、高波動的投資，增加高分紅、高股息的投資可能成為大勢所趨。從金融機構(gòu)橫向比較來看，機構(gòu)資產(chǎn)投資規(guī)模越大的受新會計準(zhǔn)則的影響越顯著，由于證券公司和銀行自營投資的規(guī)模相對較小，因此新會計準(zhǔn)則對其影響相對較小，而對保險機構(gòu)的影響更為明顯。

【來源：中國證券報】