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同一天，在斗魚剛剛宣布完成由騰訊獨投的6.3億美元融資后，虎牙也宣布獲得了由騰訊獨投的4.6億美元融資。

騰訊以一套組合拳，將游戲直播產(chǎn)業(yè)對自身的業(yè)務(wù)存在的變數(shù)徹底殺死，未來無論是虎牙還是斗魚，不變的是騰訊對和自己主營的游戲業(yè)務(wù)息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)以資本的方式再一次形成了壟斷性的效應(yīng)。

然而，當(dāng)我們?nèi)シ治鲞@兩筆投資的時候，與斗魚原本就屬于騰訊系，此次拿下騰訊巨額投資屬于加強兩者之間的戰(zhàn)略聯(lián)系不同，我們會發(fā)現(xiàn)虎牙此次接受騰訊的投資是不得已而為之，簡單來說，騰訊的投資對于被虎牙而言是“一粒毒藥”，是虎牙不得不吞下的一粒毒藥。

一、只有斗魚一半的估值，虎牙搶上市的優(yōu)勢不在

在虎牙這筆迄今為止最大的融資當(dāng)中，根據(jù)騰訊科技的報道，騰訊方面獲得了一項權(quán)利，在投資完成的第二年和第三年之間，可以逐步通過市場公開價格購買虎牙直播剩余股份，最多達到50.1%的控股權(quán)。這個權(quán)利意味著，未來只要騰訊愿意，虎牙隨時有可能變更為騰訊系的控股資產(chǎn)。

為什么要增加這個選項?原因或許是在摩拜和OFO上，騰訊已經(jīng)獲得了足夠多的經(jīng)驗，想要徹底將未來的隱患殺死。

因為本質(zhì)上，至少從目前去看，斗魚和虎牙已經(jīng)成為了游戲直播產(chǎn)業(yè)的兩強，但是這個產(chǎn)業(yè)瘋狂燒錢的現(xiàn)狀依舊在持續(xù)。

僅從這項權(quán)利去看，你就會發(fā)現(xiàn)虎牙在這筆和騰訊的融資談判當(dāng)中，以及對比斗魚和騰訊的融資談判，都處于明顯的弱勢地位。

而除了這個之外，在對這兩家公司的估值上，同樣的，虎牙有苦說不出。根據(jù)Gamewower獲得的信息，虎牙在這次融資過程當(dāng)中獲得的估值大約在15億美元左右。與此相對的是，斗魚獲得了30億美元的估值，是虎牙的兩倍。

這個估值應(yīng)該是相對準確的，因為首先在上市之前的融資時，估值肯定會比上市時低，此前業(yè)界預(yù)測的虎牙的上市估值在20億美元左右，而斗魚的估值在250億元-300億元之間。

而且考慮到騰訊在此之前已經(jīng)對斗魚進行過兩次投資一次是2016年的3月斗魚的B輪1億美元融資當(dāng)中，騰訊出資4億元領(lǐng)投，一次是在2016年的8月，斗魚C輪15億元融資當(dāng)中，鳳凰投資與騰訊領(lǐng)投，深創(chuàng)投、國家中小企業(yè)基金、紅土成長等跟投。因此在這一輪6.3億美元的融資當(dāng)中所獲得的股權(quán)應(yīng)該不會太高，我們預(yù)計最多在20%，正好對應(yīng)30億美元的估值。

可以說，騰訊此次對兩家投資之后，將虎牙搶先上市的優(yōu)勢給葬送了，原本虎牙就是寄望于提前上市從而降低斗魚上市的估值，但騰訊的這次動作之后，即便虎牙率先上市，在估值上資本界已經(jīng)有了最好的參考坐標。

二、接受了停戰(zhàn)協(xié)議？

只有斗魚一半的估值，這次的融資對于已經(jīng)啟動上市的虎牙顯然是“一粒毒藥”，然而這還僅僅是表面的毒，實際上接受了騰訊的投資更加意味著虎牙當(dāng)下營造的向斗魚發(fā)起沖擊的姿態(tài)被完全瓦解。

2017年年底，沉寂許久的虎牙露出了其獠牙，在行業(yè)內(nèi)掀起了又一陣瘋狂挖人的高潮，所涉及的平臺幾乎包括了整個游戲直播產(chǎn)業(yè)，龍珠TV的陳子豪、斗魚的韋神、拳師、擼管飛、辛巴、趙小臭、丸子喲、軒子巨二兔、SY是個萌妹，戰(zhàn)旗的安靜苦笑、熊貓的南波兒、萬八，全民的軒墨寶寶，B站的404、觸手的奇怪君等等。

虎牙瘋狂的砸下巨資，從整個產(chǎn)業(yè)當(dāng)中網(wǎng)羅主播，這當(dāng)中還包括一些啟動了談判但最終沒談下來的主播包括大司馬、旭旭寶寶等。

而之所以在去年年底如此瘋狂且密集的從各個競爭對手那里挖人，實際上最重要的原因就是虎牙為了在上市之前沖一波數(shù)據(jù)，以一個更加漂亮的數(shù)據(jù)上市，從而獲得資本市場更好的定價。

因此，我們可以看到的是，虎牙在這一輪的挖人大戰(zhàn)當(dāng)中，其所挖的主播，主要就是來源于最大的競爭對手斗魚。

在《孫子兵法》當(dāng)中有言，“食敵一鐘，當(dāng)吾二十鐘”?；⒀缽亩肤~那里瘋狂的挖人，斗魚減少了1%的流量，虎牙增加了1%的流量，虎牙與斗魚的差距就拉近了2%。

而另外一個方面，為何虎牙要在去年年底開始這樣的大動作，而不是貫穿全年?因為游戲直播產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，主播所附帶的流量已經(jīng)很難再隨之轉(zhuǎn)移，一個挖來的主播到底能不能繼續(xù)火，現(xiàn)在靠的是平臺附帶的運營，這也是為何很多大主播在跳槽之后迅速的泯滅與眾人的緣故，這當(dāng)中的案例不勝枚舉，比如當(dāng)年爐石一哥安德羅妮夫婦，再比如秋日等等。

所以，虎牙要在去年年底集中發(fā)起攻勢，選在上市之前發(fā)起攻勢，那么即便這些流量長期去看難以轉(zhuǎn)化，但也已經(jīng)達到了短期內(nèi)流量的迅速上漲，給予資本市場信心。

原本，按照預(yù)計，一直到上市之前，虎牙都會接連不斷的向流量發(fā)起沖擊，以資本撬動資本，但是伴隨著騰訊的投資，我們可以認為，虎牙將徹底停止這樣的動作。

因為很簡單的邏輯，虎牙拿了騰訊的錢，斗魚也拿了騰訊的錢，騰訊不可能允許左手打右手這樣的情況出現(xiàn)，比如虎牙要從斗魚挖一個原本身價1000萬的主播，其所花費的代價可能至少2000萬，但轉(zhuǎn)眼斗魚肯定會懟回去，從虎牙挖主播，那么也會出現(xiàn)2000萬的代價挖一個1000萬身價的主播。

斗魚和虎牙平進平出，但這當(dāng)中消失了2000萬，而這2000萬就是資方騰訊的錢，騰訊會允許這樣的情況出現(xiàn)嗎?

所以，某種意義上，在虎牙決定接受騰訊投資的時候，虎牙已經(jīng)放棄了繼續(xù)向斗魚發(fā)起沖擊，以現(xiàn)有的姿態(tài)一直保持到上市。

而在現(xiàn)有的態(tài)勢上，無論是第三方數(shù)據(jù)，還是一些直觀可查的數(shù)據(jù)當(dāng)中，斗魚比之虎牙均高出兩倍有余。

比如第三方數(shù)據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，截至2017年Q2，斗魚的月活用戶為1069萬，虎牙為810萬。

而極光數(shù)據(jù)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2017年12月份網(wǎng)絡(luò)直播App滲透率最高的是斗魚，占比3.6%，而虎牙為2.9%。在用戶方面，斗魚的日活為660萬，虎牙為460萬。

在虎牙一直號稱強勢的移動端領(lǐng)域，虎牙比斗魚落后了約50%，再涉及到斗魚強勢的PC端，那么虎牙比斗魚落后兩倍是一個合理的流量預(yù)估。

而在直觀可查的數(shù)據(jù)上，蘋果AppStore全年下載量上，斗魚全年的累計下載量大約在2560萬，而虎牙為1860萬。

蘋果之外，再來看百度指數(shù)，從2017年開始截至到現(xiàn)在，可看到，斗魚與虎牙之間的差距十分明顯，斗魚一直在百度的搜索指數(shù)上領(lǐng)先虎牙。今日頭條的指數(shù)數(shù)據(jù)同樣如此，在今日頭條的熱度指數(shù)上，同樣的無論是趨勢圖，還是累計圖，斗魚對虎牙的優(yōu)勢都十分明顯。

因此，虎牙已經(jīng)認輸，至少在上市之前接受騰訊的投資后，已經(jīng)認輸。間接的與斗魚停戰(zhàn)。

三、必須要解決版權(quán)的隱患

因此，這是一顆內(nèi)外皆毒的毒藥，但虎牙不得不吃下，因為這也是一顆解藥，其毒不足以致死，但如若不吃下，那么身體當(dāng)中所蘊含的毒藥足以在關(guān)鍵的時候給予虎牙致命一擊。

而這個身體當(dāng)中所蘊含的毒藥，就是版權(quán)，這是上市時一個必然繞不開的話題。

2017年11月，耗時三年之久的YY與網(wǎng)易就《夢幻西游》直播版權(quán)一事的訴訟最終有了初步的結(jié)果。

在訴訟當(dāng)中，網(wǎng)易指出涉案電子游戲即《夢幻西游》屬計算機軟件作品，游戲運行過程呈現(xiàn)的連續(xù)畫面屬于類似攝制電影創(chuàng)作方法創(chuàng)作的作品，被告竊取其原創(chuàng)成果，損害其合法權(quán)利。

而YY則表示，網(wǎng)易公司并非權(quán)利人，涉案電子游戲的直播畫面是玩家游戲時即時操控所得;且游戲直播是在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的個人學(xué)習(xí)、研究和欣賞，屬于的個人合理使用。

但最后廣州知識產(chǎn)權(quán)法院近日對該案作出一審判決，判決YY直播停止通過網(wǎng)絡(luò)傳播游戲畫面，并賠償網(wǎng)易經(jīng)濟損失2000萬元。

在《YY和網(wǎng)易就游戲直播版權(quán)的訴訟背后 該是去解決遺留問題了》這篇文章當(dāng)中，筆者已經(jīng)對當(dāng)下的游戲直播的版權(quán)做過具體的分析，其中文章當(dāng)中明確的提到：

對于游戲直播平臺而言，雖不必過度的去解讀YY與網(wǎng)易之間的訴訟結(jié)果，但是如果需要萬無一失，那么還是需要盡快去解決有關(guān)版權(quán)的問題。

而且，需要注意的是，未來如果游戲直播平臺需要上市，那么這個問題如果未能得到解決，必定會成為上市過程當(dāng)中的一個大問題，甚至?xí)苯幼璧K上市。”

為了避免再發(fā)生這樣的再版權(quán)上的不確定因素，虎牙必須要去解決內(nèi)容版權(quán)上的隱患，需要注意的是，在目前的虎牙平臺，有關(guān)《夢幻西游》的內(nèi)容，的確已經(jīng)沒有一星半點，徹底被下架。

那么，如何以最好的姿態(tài)解決版權(quán)上的問題?答案顯然是接受騰訊的投資。

在當(dāng)下游戲直播平臺的內(nèi)容庫當(dāng)中，無論是從內(nèi)容的多樣性上，還是頭部流量的內(nèi)容上，均出自騰訊。

在PC端，當(dāng)年的《英雄聯(lián)盟》一度成為一個頂級平臺70%以上的流量來源，今天雖然《英雄聯(lián)盟》的熱度有所下降，但依舊是頭部的幾個流量來源之一，而《英雄聯(lián)盟》屬于騰訊。

《英雄聯(lián)盟》之外，去年開始大熱的《絕地求生》，移動端的《王者榮耀》等頭部流量同樣屬于騰訊。毫不夸張的說，騰訊的內(nèi)容在流量上，即便是斗魚、虎牙這樣的綜合性超強的平臺，流量占比可能也要達到50%以上，甚至更高。

解決了屬于騰訊的版權(quán)隱患，基本上就是解決了版權(quán)上的隱患，因為一些長尾流量下的小眾項目某種意義上和平臺之間是相互依賴的共生關(guān)系，但只有騰訊這樣的頂級流量，可能會出現(xiàn)一些意外。

所以，明知道騰訊這粒藥可能有毒，但是虎牙不得不吃下去，因為不吃下去，虎牙的上市之路就是不平坦的，隨時可能出現(xiàn)巨大的意外。

四、不能裸奔上市

而除了版權(quán)的隱患之外，還有一點使得虎牙必須要接受投資。

2016年8月底，歡聚時代(下稱YY)發(fā)布一則最新的人事任命，YY聯(lián)合創(chuàng)始人董榮杰正式出任虎牙直播CEO。另外在2014年從YY游戲直播獨立品牌虎牙直播后，正式將虎牙直播這個業(yè)務(wù)從YY獨立。

而從獨立至今，虎牙只拿到了一筆7500萬美元的融資，換算成人民幣約5億元左右，這個資金到底現(xiàn)在還有多少是一個疑問，因為在虎牙發(fā)展的初期，虎牙一年虧的錢就幾乎達到了這個數(shù)字。

2015年初，在YY發(fā)布2014年年報后的電話會議上，時任歡聚時代CEO的李學(xué)凌表示，將繼續(xù)加大虎牙直播投入，2015年預(yù)計投入7億元。

而根據(jù)YY發(fā)布的2015年各季度財報顯示，虎牙直播在2015年Q1、Q2、Q3虧損相繼為9200萬元、9400萬元、1.22億元，全年虧損超過4億元。

當(dāng)然，另外一方面，根據(jù)歡聚時代所發(fā)布的2017年Q3財報顯示，虎牙直播不按照美國通用會計準則的運營虧損進一步收窄，從2016年同期的1.593億元收窄到了1010萬元。

看上去，虎牙已經(jīng)步入了一個良性的循環(huán)，即將實現(xiàn)盈利，但實際情況或許并非如此。

在2017年Q3財報當(dāng)中，歡聚時代表示，在除去分成費用、內(nèi)容成本、帶寬成本后，第三季度毛利率為38.9%，而在2016年Q3虎牙虧損1.593億元的基礎(chǔ)上，歡聚時代的毛利為39.0%。

而Gamewower查閱了過往多個季度的財報發(fā)現(xiàn)，實際上自從2015年Q1開始，歡聚時代的毛利率就一直保持在40%左右，最高的時候就是2015年的Q1，毛利率為41%。

但是，在2014年的Q1-Q4這4個季度，歡聚時代的毛利率一直保持在50%左右，即便是已經(jīng)開始呈現(xiàn)毛利率下滑的Q4，其毛利率依舊達到了46.7%。

從50%的毛利率直線下滑到40%，轉(zhuǎn)變就是來自歡聚時代從2014年底開始對虎牙直播的投入加大開始，也就是李學(xué)凌號稱的7億元投放開始。

從2015年開始每個季度約1億元的嚴重虧損直接拉低了歡聚時代的整體毛利率10個百分點，但是2017年Q3虎牙從季度虧損億元左右，到收支接近平衡，歡聚時代毛利率卻并未發(fā)生任何的變化，依舊未38.9%。

極有可能的是，在去年年底瘋狂挖人時，這7500萬美元的融資早已經(jīng)燒完，這也是為何最近發(fā)生渝萬公會整體聲討虎牙欠薪跳槽事件的原因，虎牙或許正在拉長部分公會的賬期時間，以此來應(yīng)付資金問題。

而賬面資金見底，這對于謀求上市的虎牙不是一個好消息，在上市這條路上，虎牙可以在財務(wù)上繼續(xù)虧損，但是必須要有強大的現(xiàn)金流作為自身發(fā)展的保證，虎牙不可能裸奔上市，所以必須融資。

這個時候，騰訊出現(xiàn)了，既解決了版權(quán)的問題，又解決了資金的問題，這對于虎牙而言是一個巨大的誘惑。

因此，無論從哪個角度去看，虎牙都會選擇接受，即便這是一粒毒藥，可能導(dǎo)致的是慢性死亡，但這遠比當(dāng)下立刻毒發(fā)身亡要好。

（來源：鈦媒體    作者：丁鵬Gamewower ）