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昨晚，上市4個(gè)月的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)龍頭閱文集團(tuán)發(fā)布2017年年報(bào)，結(jié)果讓人眼前一亮。

2017年，閱文集團(tuán)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)60.2%，達(dá)40.95億元；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1416.0%，達(dá)5.56億元。

而之前，這家號(hào)稱(chēng)要打造“中國(guó)版漫威”的公司還掙扎在虧損的邊緣，飽受詬病。2014至2016年，閱文的凈利潤(rùn)分別只有-2113萬(wàn)元、-3.54億元和3040萬(wàn)元。

受閱文業(yè)績(jī)大增的影響，今天A股閱讀相關(guān)上市公司股價(jià)聞風(fēng)而動(dòng)，掌閱科技直線(xiàn)拉漲停并封死到收盤(pán)，中文在線(xiàn)、平治信息分別漲了5.05%、4.61%。

吊詭的是，業(yè)績(jī)大漲的主角閱文集團(tuán)，股價(jià)反而高開(kāi)低走，最后收跌3.11%。

為什么閱文的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)反差這么大？高估，是不少港股投資人士對(duì)閱文集團(tuán)的評(píng)價(jià)。到3月20日，閱文的動(dòng)態(tài)市盈率為108倍，遠(yuǎn)高出港股市場(chǎng)17倍的平均市盈率。

實(shí)際上，在香港舉行的2017年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，已有分析人士質(zhì)疑，閱文的付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，是不是已經(jīng)面臨“天花板”。

而閱文另一塊備受市場(chǎng)關(guān)注的IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，其收入大幅低于預(yù)期，也是投資者逃離的重要原因。

“作為一家文化資產(chǎn)型公司，（閱文）看來(lái)并沒(méi)有好好去運(yùn)用和培育手底下的作品和人物?，F(xiàn)在感覺(jué)難以變成像迪士尼、漫威等級(jí)別的作品。”雪球上一名投資人士表示，“管理層應(yīng)將心思花在培養(yǎng)數(shù)個(gè)核彈級(jí)別的作品，讓其長(zhǎng)流細(xì)水，而不是當(dāng)前的利潤(rùn)和業(yè)績(jī)。”

不過(guò)，娛樂(lè)資本論（ID：yulezibenlun）聯(lián)系到閱文集團(tuán)副總裁羅立，其表示，“公司財(cái)報(bào)里提到的（IP運(yùn)營(yíng)）項(xiàng)目進(jìn)展都非常順利，只是由于還沒(méi)到結(jié)算期，所以收入在財(cái)報(bào)里沒(méi)體現(xiàn)出來(lái)。”

未來(lái)，閱文集團(tuán)必須在突破付費(fèi)閱讀的天花板和IP開(kāi)發(fā)上更加努力，才能重新獲得資本市場(chǎng)的信心。

2017年閱文凈利潤(rùn)暴增14倍，

付費(fèi)閱讀面臨天花板？

閱文業(yè)績(jī)的大漲，與公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)強(qiáng)勁密切相關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，2017年，閱文的在線(xiàn)閱讀收入同比增長(zhǎng)73.3%，達(dá)到34.21億元；版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)48.0%，達(dá)到3.66億元。其中，在線(xiàn)閱讀依然是閱文的最大收入來(lái)源，占公司全年總收入的比例達(dá)83.6%。

“整個(gè)在線(xiàn)閱讀是閱文的核心內(nèi)容，未來(lái)我們會(huì)繼續(xù)加大這方面的投入，因?yàn)閮?nèi)容本身是我們所有IP運(yùn)營(yíng)的核心基礎(chǔ)，而閱讀是我們獲取用戶(hù)的最好的一種方式，所以相信在未來(lái)它仍是我們最重要的一個(gè)業(yè)務(wù)來(lái)源，在整個(gè)收入中也依然會(huì)是最重要的一個(gè)收入來(lái)源。”3月19號(hào)下午，在香港的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上閱文高層人士分析道。

2017年，閱文的在線(xiàn)閱讀收入增長(zhǎng)主要來(lái)自MAU（月活用戶(hù)數(shù)）提升，其原因是：第一，過(guò)去兩年公司有更多新用戶(hù)；第二，去年公司加入AI技術(shù)，能夠更好地為讀者推薦，提高了用戶(hù)選擇閱讀作品效率，增加了ARPU（戶(hù)均收入）。

不止收入，閱文集團(tuán)在用戶(hù)、內(nèi)容、作家、渠道等方面的數(shù)據(jù)，都十分耀眼。

用戶(hù)方面，閱文的平均月活躍用戶(hù)同比增長(zhǎng)12.7%至1.915億人，其中包括1.794億移動(dòng)用戶(hù)及1210萬(wàn)電腦用戶(hù)；平均月付費(fèi)用戶(hù)達(dá)1110萬(wàn)人，較2016年的830萬(wàn)人增長(zhǎng)33.7%。

內(nèi)容方面，閱文從言情和玄幻為兩大主題向更多品類(lèi)進(jìn)行了拓展，如軍事、體育、輕小說(shuō)、二次元題材等，另外還增加了熱門(mén)影視書(shū)的數(shù)量，如引進(jìn)了《芳華》以及中文版的《冰與火之歌》等。

作家以及作者方面，到去年年底，閱文集團(tuán)的平臺(tái)擁有690萬(wàn)位作家，2017年平臺(tái)新增字?jǐn)?shù)達(dá)到了430億。內(nèi)容庫(kù)共有1010萬(wàn)部作品，包括自有平臺(tái)上產(chǎn)生的970萬(wàn)部原創(chuàng)文學(xué)作品、來(lái)自第三方在線(xiàn)平臺(tái)的28萬(wàn)部作品及14萬(wàn)部電子書(shū)。

渠道方面，閱文與Oppo、Vivo、華為等手機(jī)制造商合作預(yù)裝APP，繼續(xù)與股東兼戰(zhàn)略伙伴騰訊合作在其多個(gè)平臺(tái)（包括手機(jī)QQ、QQ瀏覽器、騰訊新聞及微信讀書(shū)）上發(fā)布內(nèi)容，以及與百度、搜狗、京東、小米及快貓等第三方平臺(tái)建立合作等。

更難能可貴的是，在其他閱讀平臺(tái)的毛利率下降的同時(shí)，閱文的毛利率卻從2016年的41.3%，增加到2017年的50.7%。

“2015年我們做了各方面的整合，2016年為了留住作者給了一些激勵(lì)，隨著平臺(tái)的擴(kuò)大作者已經(jīng)得到比較好的回報(bào)，所以激勵(lì)結(jié)束了。我們的內(nèi)容花費(fèi)下降了2%，其他花費(fèi)也跟著收入和結(jié)構(gòu)調(diào)整有了下降趨勢(shì)，所以毛利率才到了50.7%，這個(gè)是正常的毛利率水平，未來(lái)有空間下降但是不會(huì)特別大。”閱文方面回應(yīng)稱(chēng)。

不過(guò)，在雪球上有投資人士質(zhì)疑，閱文的盈利大增，背后存在人為操控的因素，“利潤(rùn)主要來(lái)自?xún)?nèi)容成本里的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)、確認(rèn)為開(kāi)支的實(shí)物存貨成本等的占比上升，使得毛利率上升了10個(gè)點(diǎn)，還有銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，差不多又多了3個(gè)點(diǎn)，這樣利潤(rùn)多了10多倍，而這幾個(gè)軟性的、隨時(shí)可調(diào)的成本操作的空間太大了，不知管理層為何這么著急。”

另外，在香港的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上有人質(zhì)疑，現(xiàn)在付費(fèi)用戶(hù)的增長(zhǎng)開(kāi)始趨緩，閱文集團(tuán)的付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，是不是已經(jīng)達(dá)到天花板？

而閱文集團(tuán)的回應(yīng)則是，在線(xiàn)付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)有三個(gè)驅(qū)動(dòng)力：整個(gè)用戶(hù)增長(zhǎng)、付費(fèi)轉(zhuǎn)化率的提升、ARPU值增長(zhǎng)。未來(lái)公司將繼續(xù)做深的優(yōu)化和好的運(yùn)營(yíng)方案的調(diào)整，這塊業(yè)務(wù)還是有一定成長(zhǎng)空間的。

IP運(yùn)營(yíng)收入占比不升反降？

公司回應(yīng)部分收入未計(jì)入2017年財(cái)報(bào)

相比想象空間有限的數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)，外界更期待的是閱文集團(tuán)在版權(quán)（IP）運(yùn)營(yíng)上的表現(xiàn)。

在2017年7月的招股書(shū)中閱文提到，2016年百度排名中國(guó)十大最高搜索率網(wǎng)文中的9部來(lái)自閱文，分別為《大主宰》、《完美世界》、《雪鷹領(lǐng)主》、《龍王傳說(shuō)》、《武煉巔峰》、《擇天記》、《一念永恒》、《玄界之門(mén)》、《超品相師》，只有排第十的《永夜君王》不在閱文。

近年來(lái)，網(wǎng)文IP改編影視劇、游戲、動(dòng)漫等火爆異常，IP價(jià)格，尤其頭部IP，漲幅令人咋舌。如果閱文能將所擁有的頭部IP進(jìn)行影視化等開(kāi)發(fā)變現(xiàn)，公司的發(fā)展前景無(wú)疑是巨大的。

而閱文在IP運(yùn)營(yíng)上，的確是不遺余力。

截至2017年12月31日，閱文集團(tuán)已與200多家內(nèi)容改編方建立了合作關(guān)系。閱文的版權(quán)變現(xiàn)形式包括參投IP開(kāi)發(fā)制作等，2017年閱文參投的主要電視劇和網(wǎng)絡(luò)劇包括《武動(dòng)乾坤》、《將夜》及《你和我的傾城時(shí)光》等。

此外，2017年閱文還主導(dǎo)制作了一系列由網(wǎng)文IP改編的動(dòng)畫(huà)，包括《全職高手》《斗破蒼穹》，以及推出《擇天記》《全職法師》新番等，其中《全職高手》獲得多項(xiàng)行業(yè)大獎(jiǎng)，且在品牌合作、主題餐廳開(kāi)設(shè)等跨界營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域進(jìn)行了探索。

但是，去年閱文的IP運(yùn)營(yíng)收入，卻低于外界的預(yù)期。2017年，公司IP運(yùn)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)48.0%，達(dá)到3.66億元。不僅收入增速遠(yuǎn)低于在線(xiàn)閱讀業(yè)務(wù)，且占總收入的比重，從9.7%下降到8.9%。

“來(lái)自IP運(yùn)營(yíng)的收入的確在目前我們的收入結(jié)構(gòu)中占比并不是最多的，去年來(lái)看只有8.9%，但是它的成長(zhǎng)非?？臁?rdquo;閱文相關(guān)負(fù)責(zé)人在前述香港業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示。

“同時(shí)，我們也在加大力度令這部分收入來(lái)源更加多元化，除了本身版權(quán)的直接銷(xiāo)售收入之外，其實(shí)我們?cè)谟耙晞〉母丁?dòng)畫(huà)的聯(lián)合制作，以及我們未來(lái)可能在游戲上的分成收益都會(huì)增加，這些都會(huì)帶來(lái)整個(gè)IP運(yùn)營(yíng)收入的多元化，而這個(gè)多元化也必然會(huì)推動(dòng)這個(gè)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。因此，未來(lái)我們有信心能夠?qū)⑦@塊業(yè)務(wù)做得更好。”

3月20日，閱文集團(tuán)的副總裁羅立告訴娛樂(lè)資本論（ID：yulezibenlun），公司的IP運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目“進(jìn)展都非常順利，只是由于還沒(méi)到結(jié)算期，所以收入在財(cái)報(bào)里沒(méi)體現(xiàn)出來(lái)”。

已準(zhǔn)備21.7億用于IP運(yùn)營(yíng)，

將再造一個(gè)閱文？

按閱文集團(tuán)CEO吳文輝的設(shè)想，未來(lái)公司IP運(yùn)營(yíng)收入占比將達(dá)到40%－50%，這相當(dāng)于再造一個(gè)閱文集團(tuán)。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，閱文集團(tuán)已經(jīng)儲(chǔ)備了比較充足的糧草和彈藥。財(cái)報(bào)披露，閱文去年赴港上市共募資72.35億港元，其中21.7億將用于參與開(kāi)發(fā)公司網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編的衍生娛樂(lè)產(chǎn)品。

當(dāng)然，閱文集團(tuán)的IP運(yùn)營(yíng)，始終離不開(kāi)騰訊集團(tuán)這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)社交和娛樂(lè)巨頭的直接支持。

就在今年2月6日，閱文集團(tuán)公布了兩份協(xié)議，一份是，上海閱文以5000萬(wàn)元的價(jià)格，將部分文學(xué)作品的改編權(quán)賣(mài)給騰訊的關(guān)聯(lián)公司蒼穹互娛；另一份是閱文出資3201.6萬(wàn)元，與騰訊影業(yè)等聯(lián)合拍攝某部電視劇。

此外，在騰訊集團(tuán)的庇護(hù)下，閱文集團(tuán)還和多家影視、游戲公司合作開(kāi)發(fā)IP。

以新麗傳媒為例。在近期光線(xiàn)傳媒宣布以33.17億轉(zhuǎn)讓新麗傳媒股份給林芝騰訊之前，閱文集團(tuán)就與新麗傳媒展開(kāi)合作：2016年，閱文集團(tuán)與新麗傳媒合資成立了閱新文化；今年年初，閱文又宣布與騰訊影業(yè)、新麗傳媒共同開(kāi)發(fā)電視劇《慶余年》。

根據(jù)媒體報(bào)道，閱文集團(tuán)擁有《慶余年》的版權(quán)代理，并將負(fù)責(zé)《慶余年》的動(dòng)畫(huà)番劇制作，新麗傳媒則是三季劇版《慶余年》的制作團(tuán)隊(duì)，這些合作伙伴同時(shí)會(huì)分享接下來(lái)的電影、游戲等開(kāi)發(fā)收益。

“《慶余年》我們投資了6700萬(wàn)人民幣，這個(gè)項(xiàng)目我們請(qǐng)了著名的演員，各界都非常期待這個(gè)項(xiàng)目，所以未來(lái)我們會(huì)繼續(xù)加大投入熱門(mén)IP。”在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，閱文集團(tuán)方面如是表示。

官網(wǎng)顯示，近期閱文集團(tuán)還與萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)游戲就人氣IP《全職法師》的手游改編權(quán)達(dá)成合作。萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)游戲獲得了《全職法師》四大品類(lèi)手游改編權(quán)（包括MMO、策略、卡牌、競(jìng)技），同名手游有望在今年上線(xiàn)。

來(lái)源：娛樂(lè)資本論  作者：楊柳青