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“萬能朋友圈！有負責或了解推進銀行資管子公司的同學嗎？求助！”一家城商行總裁辦人士在微信朋友圈緊急“求救”。

他的焦慮源自于去年11月發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（下稱資管新規(guī)征求意見稿）。新規(guī)雖未正式落地，然作為資管行業(yè)的“老大”，坐擁30萬億理財規(guī)模的銀行業(yè)已開始循著監(jiān)管步伐，提前轉型。

另一邊，競爭對手正虎視眈眈。在未來“對資管產(chǎn)品實行凈值化管理、打破剛性兌付”的趨勢下，一直以來搶抱銀行大腿的保險資管，看到的則是解綁銀行、甚至取代銀行坐上資管業(yè)頭把交椅的機遇。

一度波瀾不驚的資管江湖，正暗流涌動。以保險為急先鋒的各路非銀系資管人馬，如何借銀行變軌之際趁勢超車？而一直以來便是“眾星拱月”般受人追捧的銀行，能否捍衛(wèi)住資管“老大”之位？

在整個資管業(yè)即將統(tǒng)一“游戲規(guī)則”的監(jiān)管補位下，不同主體之間的角力將從若隱若現(xiàn)走向表面化。市場變局撲面而來，八仙過海各顯神通。

急尋新“水源”：

銀行理財?shù)囊?guī)模焦慮

占據(jù)銀行理財“大頭”的同業(yè)理財，可能是率先感知到資管新規(guī)冷暖的。

曾以逾50%的年復合增長率迅速膨脹的銀行理財市場，2017年卻遭遇增速斷崖式的下跌。一組官方數(shù)據(jù)顯示：截至2017年末，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)余額29.54萬億元，同比增長1.69%，增速較2016年同期下降21.94個百分點。

這組數(shù)據(jù)的背后，其實反映的是同業(yè)理財規(guī)模的大幅縮水。在資管新規(guī)征求意見稿出臺前的一年里，與之基調相一致的監(jiān)管重拳早已落下，一系列針對同業(yè)鏈條、資金空轉現(xiàn)象的政策出爐，同業(yè)理財規(guī)模隨之逐步縮水。截至2017年末，金融同業(yè)類理財存續(xù)規(guī)模3.25萬億元，較2016年末減少51.13%。

回歸“代客理財”，被視為資管新規(guī)下銀行轉型的一大方向。循此思路，整個銀行同業(yè)理財市場規(guī)模還會被進一步壓縮，而一時間同業(yè)理財?shù)乃从趾茈y馬上用個人理財資金續(xù)上。一家農(nóng)商行債券交易中心負責人所憂慮的是：在新“水源”尚未找到之前，整個銀行理財規(guī)模增長不只是難以維系，甚至還可能出現(xiàn)負增長。

規(guī)模增長受限，同時還可能帶來流動性之憂。“一旦負債端來源續(xù)接不上，銀行理財就需要甩賣流動性好的債券以解決兌付。這樣一來，以往重點配置的中低評級信用債，將難有很大的買方需求。”一家股份行金融市場部債券交易中心負責人如是分析。

同時受影響的還有投資端。銀行更不愿意面對的一個事實是：非標準化債權資產(chǎn)投資將受限。

過去，非標資產(chǎn)的高利率為銀行理財帶來了高收益率。來自中信建投的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，銀行理財?shù)姆菢藴驶瘋鶛囝愘Y產(chǎn)配置比例為16.22%，規(guī)模在4.79萬億左右，僅次于債權42.19%的配置比例。

但在資管新規(guī)征求意見稿中，嚴查期限錯配和資金池問題被明確提出。這意味著，期限普遍在1年以內的銀行理財，很難再配置周期在3至5年的非標資產(chǎn)。業(yè)內人士預計，未來銀行理財投資非標資產(chǎn)的規(guī)模也會大幅下降，這將對收益率形成一定的壓制。

對手虎視眈眈：

保險資管冀望上位

資管新規(guī)對銀行理財規(guī)模的沖擊，甚至還波及到了銀行鏈之外的“小伙伴”。“一旦銀行理財規(guī)模受新規(guī)影響而下降，相應地將導致保險資管（來自銀行方面）的委外規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢。”一家大型中資保險資管公司高管直言不諱。

過去數(shù)年里，與銀行的“聯(lián)姻”，保險資管扮演的多是受托人甚至是通道的角色。由于投資團隊力量不足、投資策略單一、很少涉足資本市場及非標資產(chǎn)投資領域等原因，不少銀行會將受托管理的部分資金，委托給包括保險資管在內的外部機構管理機構。

在這過程中，銀行賺大頭，保險資管卻只見蠅頭小利。一家大型保險資管公司投資經(jīng)理舉例說，銀行向企業(yè)發(fā)售承諾收益率5%的保本理財產(chǎn)品，轉手交給保險資管公司進行資產(chǎn)配置，如完成5.5%的投資收益率業(yè)績，保險資管公司一般能從銀行那里拿到萬分之幾的管理費。而銀行至少可以拿到0.5%甚至更高的利差收益。

塞翁失馬，焉知非福。在資管新規(guī)下，雖然保險資管公司可能會流失部分來自銀行的委外業(yè)務，但卻迎來直接面對企業(yè)客戶的翻身機會。

“如果銀行不能發(fā)售保本理財產(chǎn)品，這意味著企業(yè)客戶會被動地開始嘗試接受非保本保險資管產(chǎn)品，我們的比較優(yōu)勢會提升。這樣一來，我們可以跳過銀行、直接賺取利差收益，甚至未來還可能取代銀行，成為資管行業(yè)的‘領頭羊’。”滬上一家保險資管公司第三方業(yè)務的負責人談及此事便難掩興奮。

“我們蓄勢待發(fā)、嗷嗷待哺。”這位負責人告訴記者，他們現(xiàn)在已經(jīng)儲備了很多類型的保險資管產(chǎn)品，有貨幣型的、債券型的。“未來資管行業(yè)將更加注重資管機構的主動投資管理能力，保險資管機構較強的主動管理能力，有望吸引更多直接來自企業(yè)的委托資金、而非通道業(yè)務，保險資管的第三方業(yè)務未來將有更大的發(fā)展空間。”

老大之位難撼：

銀行打出轉型組合拳

面對競爭對手的來勢洶洶，銀行并非坐以待斃，轉型“組合拳”已經(jīng)亮出。

產(chǎn)品賽道的切換正在進行時。記者注意到，自年初以來，凈值型理財產(chǎn)品蜂擁而出，被視為保本型理財產(chǎn)品的“接棒者”。以興業(yè)銀行新近推出的“萬利寶”系列產(chǎn)品為例，其喊出“新時代凈值型理財產(chǎn)品”的口號，“客戶能參與超額業(yè)績報酬分成”的設計，更是吊足了投資者的胃口。

從保本理財?shù)礁邮找胬碡數(shù)漠a(chǎn)品切換，是銀行留住原有個人及企業(yè)客戶的轉型第一拳。資產(chǎn)端的轉型也在同步進行中。

一位銀行資管部人士說，其實投資大為受限的非標債權資產(chǎn)，可以標準化的方式重新回歸至銀行的配置中。“未來一個比較明確的趨勢是基礎資產(chǎn)標準化。偏股型的基礎資產(chǎn)走資本市場，而偏債型的基礎資產(chǎn)走銀行間及交易所債券市場，也可借助ABS、REITs等模式，從而增加債券市場供給。”

基于銀行上述“組合拳”，再加上銀行常年積累下來的“信用、品牌”背書，且絕大部分投資者已習慣于通過銀行渠道購買各類理財產(chǎn)品，業(yè)內人士認為，至少在三五年內，銀行資管業(yè)“老大”之位恐難被撼動。

多組數(shù)據(jù)也在一定程度上佐證了上述觀點。零售理財產(chǎn)品規(guī)模的“上位”速度不可小覷。截至2017年末，在銀行理財產(chǎn)品余額中，零售理財（包括個人類產(chǎn)品、高資產(chǎn)凈值類產(chǎn)品、私人銀行類產(chǎn)品）余額已達19.79萬億，較2016年末增加4.25萬億，占全部銀行理財產(chǎn)品余額的比例高達66.99%，較2016年末提高了13.50個百分點。

與此同時，另一類銀行理財產(chǎn)品也在悄然崛起。央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，全國性中小型銀行和大型銀行個人結構性存款均約為1.9萬億元，同比增幅分別約為76%和58%。“作為保本理財?shù)奶娲援a(chǎn)品，個人結構性存款可以起到鞏固銀企關系的作用。”某大行計財辦負責人表示。

【來源：上海證券報 】