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中國已經成為全球最大的游戲市場，騰訊、網易分別為“一超”、”一強”，以三七互娛、完美世界等為代表的“多梯隊”勢力也在逐漸成長，并不斷迸發(fā)出新的驚喜。三七互娛的《大天使之劍H5》讓市場看到H5游戲更多的可能性，愷英網絡的《貪玩藍月》也借“病毒營銷”得以爆火。

近日，多家游戲公司先后發(fā)布了2017年年報，鏡像娛樂（ID：jingxiangyule）整理了A股上市游戲公司中，凈利排行在前七位的游戲公司財報數據，其中6家公司營收都達到了10億元的規(guī)模。通過對比這幾家最具潛力的A股游戲公司的最新財報，可以看到誰最有可能成為“一超”、“一強”之后的第三極霸主。

在上述幾家公司中，三七互娛凈利16.21億，成為A股游戲行業(yè)最賺錢的公司，手游研運一體成效凸顯，毛利上漲14.64%，堅持以“本地化精細運營+內容整合式營銷”的運營方式推進全球化進程。同時，三七互娛也在加緊布局泛娛樂的步伐，加強產業(yè)鏈的聯動，積極拓展實現IP價值最大化的有效途徑。

愷英網絡凈利16.1億，并入頁游《貪玩藍月》的業(yè)績?yōu)闋I收增色不少；完美世界凈利15.05億，除了《誅仙》《神雕俠侶》等IP，端游、電競對業(yè)績亦有貢獻，影視營收占比近30%；巨人網絡凈利12.9億，研運一體穩(wěn)步推進，《征途》《球球大作戰(zhàn)》貢獻長線收益。

天神娛樂凈利10.19億，不斷的并購成為業(yè)績增長推動力；昆侖萬維凈利9.98億，在并入同性戀社交平臺后，游戲營收占比被壓縮至45.53%；游族網絡凈利6.55億，手游成本上漲200%，毛利下降14.97%。

盡管上述游戲公司營收、凈利都在增長，但也有部分公司依然存在依賴并購、毛利下降、成本上漲等潛在風險。而三七互娛“平臺化、全球化、泛娛樂化”的發(fā)展戰(zhàn)略，已經經過市場檢驗，有效避免了此類風險，助力其繼續(xù)在A股游戲行業(yè)領跑。

隨著手游市場競爭進一步白熱化，馬太效應加劇，國內市場趨于飽和，游戲公司推進全球化已是勢在必行。而在全球化進程中，游戲品質和本地化運營成為突圍關鍵。頁游市場雖繼續(xù)萎縮，但最終將為長線精品游戲留下獲利空間。研運一體已成為行業(yè)發(fā)展的新方向，在利潤最大化的刺激下，將有更多游戲公司參與競爭。

三七互娛凈利16.2億領跑A股游戲行業(yè)

部分公司依賴并購、毛利下降、成本上漲

業(yè)績數據：

2017年，三七互娛營業(yè)總收入達61.89億元，同比增長17.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.21億元，同比增長51.43%。

2017年，愷英網絡營業(yè)總收入達31.34億元，同比增長15.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.1億元，同比增長136.19%。

2017年，完美世界營業(yè)總收入達79.29億元，同比增長28.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.05億元，同比增長29.07%。其中游戲業(yè)務營收56.5億，同比增長20.13%。

2017年，巨人網絡營業(yè)總收入達29.06億元，同比增長25.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.9億元，同比增長20.7%。

2017年，天神娛樂營業(yè)總收入達31.01億元，同比增長85.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.19億元，同比增長86.5%。

2017年，昆侖萬維營業(yè)總收入達34.36億元，同比增長41.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.98億元，同比增長87.9%。

2017年，游族網絡營業(yè)總收入達32.35億元，同比增長27.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.55億元，同比增長11.57%。

行業(yè)環(huán)境：截至2017年底，網絡游戲市場規(guī)模已達到2036億元，預計在2020年將超過3000億。4月24日，證監(jiān)會新披露的IPO名單中，出現了8家游戲公司的身影，游戲市場的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

分析解讀：從幾大游戲公司的營收和凈利潤表現來看，全都在報告期內實現了不同程度的增長。僅從游戲業(yè)務來看，三七互娛的凈利潤位列第一位，其中凈利潤同比增長51.43%，在整個行業(yè)內保持較高的增速水平。

三七互娛在2017年繼續(xù)圍繞IP穩(wěn)步推進“平臺化、全球化、泛娛樂化”的發(fā)展戰(zhàn)略，內生與外延并舉，手游、頁游研運一體，積極推進全球化戰(zhàn)略，并穩(wěn)步發(fā)展泛娛樂業(yè)務。

2017年，三七互娛有6款手游累計流水超3000萬，并有多款游戲成功打開海外市場，全球化拓展將進一步伸向日韓、歐美市場；在頁游方面，累計開服2.8萬組，穩(wěn)居行業(yè)第一位。

此外，三七互娛還主打泛娛樂，積極布局了影視、動漫、音樂、VR等領域。比如在影視方面，公司間接投資了國產科幻電影《逆時營救》等電影。其中，三七互娛聯合出品的《無問西東》票房超7億，豆瓣評分7.7分；《南極之戀》作為國內首部以南極為背景的愛情片，票房也突破2億。

在IP儲備上，三七互娛目前擁有影視IP：《楚喬傳》《西游伏妖篇》等；文學IP：《尋秦記》《傲世九重天》等以及動漫IP：《航海王》、《阿童木》等。布局泛娛樂不僅是一種產業(yè)鏈的聯動，更是生態(tài)的循環(huán)反哺，有助于延長IP的壽命，實現IP價值最大化。

昆侖萬維和天神娛樂在2017年的凈利潤不相上下，都達到10億左右，同比增長85%以上，不過在兩者業(yè)績增長的背后，“并購”功不可沒。2017年，昆侖萬維收購閑徠互娛以及同性戀社交平臺Grindr擴大了業(yè)績合并范圍，天神娛樂也是在不斷地“買買買”推動業(yè)績增長。

愷英網絡在2017年凈利潤達到16.1億，《貪玩藍月》累計的26億流水為公司貢獻了大量業(yè)績，但頁游營收仍在下滑，手游方面有《全民奇跡》、《王者傳奇》保證營收。

巨人網絡在2017年主要競爭產品是《征途》、《球球大作戰(zhàn)》等長線產品，新產品孵化尚未有明顯效果。

完美世界目前仍以游戲業(yè)務為競爭主體，《誅仙》、《神雕俠侶》等游戲拉升了市場份額，但游戲業(yè)務的毛利率出現了小幅下滑。另外，完美世界的影視業(yè)務營收也達到22.79億，占總營收的28.75%。

游族網絡的毛利也出現下滑，降幅達到14.97%，同時，游族網絡還面臨手游成本暴漲200%的尷尬處境。

當下，為了迅速拉升業(yè)績，部分游戲公司借助并購確實得以實現，但并不是長久之計。未來，游戲行業(yè)的市場規(guī)模還會持續(xù)走高，蛋糕越做越大的同時更需要游戲公司建立具有前瞻性且清晰的發(fā)展規(guī)劃，比如三七互娛著力發(fā)展手游、全球化及研運一體業(yè)務，而對頁游平穩(wěn)推進，泛娛樂業(yè)務則穩(wěn)扎穩(wěn)打，進而推動業(yè)績增長，處于行業(yè)領先地位。

三七互娛手游營收同比增長超100%

手游市場規(guī)模達1161億，份額繼續(xù)擴大

業(yè)績數據：

2017年，三七互娛的手游業(yè)務營收32.83億，占總營收的53.06%，同比增長100.32%。

2017年，愷英網絡的手游業(yè)務營收14.73億，占總營收的47.02%，同比增長25.32%。

2017年，巨人網絡的手游業(yè)務營收14.12億，占總營收的48.61%，同比增長47.74%。

2017年，完美世界的手游業(yè)務營收30.78億，占總營收的38.82%，同比增長42.85%。

2017年，游族網絡的手游業(yè)務營收23.01億，占總營收的71.12%，同比增長79.55%。

昆侖萬維和天神娛樂的財報中沒有明確給出手游業(yè)務營收及占比。

行業(yè)環(huán)境：《2017年中國游戲產業(yè)報告》中的數據顯示，2017年，手游市場實際銷售收入1161.2億元，份額繼續(xù)增加，占比達57%。廣電在2017年批準出版游戲共計9800款，其中國產游戲9310款，在這之中手游占比96%。手游市場進一步擴大，并在業(yè)績增長中扮演更重要的角色。

分析解讀：從這幾個游戲公司的手游營收來看，手游業(yè)務都是各自公司營收占比最大的業(yè)務類型，其中三七互娛和游族網絡的占比都在50%以上。而且，上述幾家游戲公司的手游營收增速都達到40%以上，三七互娛的手游更是實現翻倍增長，增速超100%為行業(yè)最高。

三七互娛的手游業(yè)務在2017年最高月活躍用戶人數（MAU）超過1300萬人，最高月流水超過5億元。報告期內共有6款手游流水過3000萬，其中，《永恒紀元》單日流水最高記錄突破7000萬，《傳奇霸業(yè)手游》上線30天流水突破1億元，H5游戲《大天使之劍H5》單月流水超1.8億元。

三七互娛在手游方面主打“ARPG+多品類”的產品策略?！队篮慵o元》、《仙靈覺醒》等都是三七互娛擅長的ARPG類手游，該類產品目前在手游市場收入中保持第一位，也是各大游戲公司重點布局的產品類型。而H5游戲在近幾年才興起，三七互娛研發(fā)的《大天使之劍H5》上線24天流水破億，打破了市場上H5游戲休閑化、玩法單一的特點，為H5創(chuàng)造更多可能性。

游族網絡在同期上線的《天使紀元》手游一季度累計流水在3億以上。而在2017年，游族網絡也有《少年三國志》、《狂暴之翼》兩款游戲為公司貢獻了穩(wěn)定的流水。

完美世界在2017年除了有《誅仙手游》、《火炬之光》等手游繼續(xù)貢獻業(yè)績外，還上線了《射雕英雄傳2》手游、《夢間集》等新品帶動市場份額。另外，《輪回訣》、《武林外傳》等游戲也已開放測試。不過，完美世界的影游聯動項目《烈火如歌》隨著電視劇的流量、口碑走低，掀起的熱度并不大。

愷英網絡的《全民奇跡》手游已連續(xù)運營三年，平均年流水25億元，《王者傳奇》也有相當的競爭力。另外，愷英網絡的橫板格斗類產品單月流水超1.5億元。

當下，各家游戲公司都有重點手游項目布局，搶占市場，競爭進一步白熱化，馬太效應愈發(fā)明顯。未來，游戲公司將繼續(xù)加強研發(fā)能力，重點布局頭部精品游戲，新公司入局門檻被抬高，國內市場逐漸趨于飽和之后，精品手游“出海”是大勢所趨。

部分公司頁游營收現負增長

未來鞏固市場需打造精品拉長運營周期

業(yè)績數據： 

2017年，三七互娛的頁游業(yè)務營收22.98億，占總營收的37.15%，同比增長-22.04%。

2017年，愷英網絡的頁游業(yè)務營收9.31億，占總營收的29.74%，同比增長-13.49%。

2017年，游族網絡的頁游業(yè)務營收9.04億，占總營收的27.94%，同比增長-26.56%。

完美世界和巨人網絡在2017年基本已經沒有頁游貢獻業(yè)績，完美世界的PC端游戲業(yè)務營收19.91億，占總營收的21.52%，同比增長-4.65%；巨人網絡的PC端游戲業(yè)務營收10.95億，占總營收的37.7%，同比增長-15.73%。

昆侖萬維和天神娛樂的財報中沒有明確給出頁游業(yè)務營收及占比。

行業(yè)環(huán)境：《2017年中國游戲產業(yè)報告》顯示，2017年中國網頁游戲市場實際銷售收入達到156億元，同比下降16.6%，收入連續(xù)兩年出現負增長。

分析解讀：在上述幾家游戲公司中，頁游營收要么出現負增長，要么已經被完全剝離。即便是手握《貪玩藍月》的愷英網絡，頁游營收也下降了13.49%。不僅是這幾家公司，整個頁游市場都在進一步萎縮，但是，萎縮趨勢逐漸放緩，頁游市場也不會消失。有能力的游戲公司還是能在頁游市場分一杯羹，三七互娛在2017年的頁游營收更是達到近23億元。

《2017年度網頁游戲數據報告》顯示，三七互娛在2017年累計開服將近2.8萬組，居于運營平臺開服排行榜第一位。而三七互娛深耕精品以拉長游戲周期的運營優(yōu)勢也更加凸顯，2014年上線的頁游《大天使之劍》、《傳奇霸業(yè)》在2017年仍保持著較高的流水表現。

2017年，愷英網絡借頁游《貪玩藍月》凈利大幅增長到16.13億，但該游戲主要依賴無孔不入的網頁廣告+孫紅雷、張家輝、陳小春等明星帶入流量，游戲本身的畫質、劇情、操作等并無太多亮眼之處，并未挽救愷英頁游營收下降的態(tài)勢，發(fā)展前景不容樂觀。

當下，頁游市場的競爭減弱，在各大游戲公司的布局力度也在減弱。隨著頁游用戶的進一步減少，未來，頁游市場逐漸萎縮已是必然，但降幅會逐漸縮小，最終維持在一個相對穩(wěn)定的受眾市場，而不會完全消失，獲利空間仍然存在。游戲公司要抓住這部分市場，就要以精品游戲拉長運營周期，留住重視用戶，以獲取穩(wěn)定營收。

海外發(fā)行市場規(guī)模達523億

全球化布局成未來擴大增量的關鍵

業(yè)績數據：

2017年，三七互娛的海外業(yè)務營收9.19億，占總營收的14.85%，同比增長23.04%。

2017年，愷英網絡的海外業(yè)務營收1.96億，占總營收的6.29%，同比增長-52.16%。

2017年，巨人網絡的海外業(yè)務營收0.08億，占總營收的0.27%，同比增長-44%。

2017年，完美世界的海外業(yè)務營收12.33億，占總營收的15.55%，同比增長0.33%。

2017年，昆侖萬維的海外業(yè)務營收16.24億，占總營收的47.27%，同比增長3.68%。

2017年，游族網絡的海外業(yè)務營收19.68億，占總營收的/60.83%，同比增長55.23%。

2017年，天神娛樂的海外業(yè)務營收12.02億，占總營收的/38.77%，同比增長77.85%。

行業(yè)環(huán)境：《2017年中國游戲產業(yè)報告》顯示，2017年，中國自研游戲在海外市場實際銷售額為82.8億美元，合約523.2億人民幣。

分析解讀：從幾大游戲公司的海外業(yè)務營收來看，除了愷英和巨人營收不足2億，同比嚴重下滑外，其他公司的海外營收都在10億級別上下。2017年，國內游戲用戶增長僅為4.9%，增速進一步放緩，國外用戶群體將成為新的增量，國內公司的全球化拓展?jié)摿薮蟆?/p>

2017年，三七互娛的海外業(yè)績實現了23%的同比增長，在海外手游發(fā)行業(yè)務上取得了流水突破10億元，同比增長近80%的成績。在全球化布局上，三七互娛堅持的“本地化精細運營+立體整合營銷”成效頗豐：自研產品《永恒紀元》在海外單月最高流水達7000萬元，打入港澳臺、新加坡、馬來西亞、越南、菲律賓等市場游戲暢銷榜第1名。由三七互娛發(fā)行的《鎮(zhèn)魔曲》、《誅仙》、《封仙》等游戲也在海外多個市場進入暢銷榜前5位。

完美世界的海外營收在2017年增幅不大，只達到0.33%。愷英網絡的海外營收同比下降52.16%，巨人網絡同比下降44%，海外市場競爭力整體較弱。

游族網絡和天神娛樂在2017年，海外業(yè)務營收增速分別達到55.23%和77.85%，業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛。不過，游族網絡和天神娛樂都對海外公司并購相當依賴。游族網絡曾以6億元左右收購歐洲知名游戲商Bigpoint，成為其在海外業(yè)績增長的主要競爭力。天神娛樂目前主要借助平臺愛思助手拓展海外業(yè)務，而愛思助手為其收購公司為愛普的產品之一。

昆侖萬維在報告期內也實現了16億的海外營收，但在其并購了海外同性戀社交平臺Grindr之后，游戲營收占比已經被壓縮到45.53%，而社交網絡收入占比達到47.83%，同比增長960.86%。海外營收中也有相當一部分來源于此。

當下，海外市場已經成為各大游戲公司獲取增量用戶的“新據點”。未來，國內游戲公司布局全球化戰(zhàn)略的力度還將進一步加大，“出海”范圍除了原來的東南亞市場，還會進一步向西亞、非洲以及歐美市場拓展，游戲的國界將被逐漸打破。而在游戲產品全球化的過程中，能否做好產品質量和本地化運營將成為公司成敗的關鍵。

研發(fā)投入均在上億級別

研運一體帶高毛利，競爭加劇

業(yè)績數據：

2017年，三七互娛有1461名研發(fā)人員，占總員工數的45.52%，研發(fā)投入4.39億，同比增長38.22%。

2017年，愷英網絡有564名研發(fā)人員，占總員工數的49.39%，研發(fā)投入2.31億，同比增長1.78%。

2017年，巨人網絡有1661名研發(fā)人員，占總員工數的42.4%，研發(fā)投入6.28億，同比增長25.85%。

2017年，完美世界有2563名研發(fā)人員，占總員工數的51.62%，研發(fā)投入13.11億，同比增長-2.96%。由于完美世界的研發(fā)數據中還包括一部分的影視研發(fā)投入，在此不再多加分析。

2017年，昆侖萬維有854名研發(fā)人員，占總員工數的59.64%，研發(fā)投入2.82億，同比增長182%。

2017年，游族網絡有1467名研發(fā)人員，占總員工數的65.61%，研發(fā)投入3.2億，同比增長85.64%。

2017年，天神娛樂有899名研發(fā)人員，占總員工數的49.94%，研發(fā)投入4億，同比增長147.78%。

行業(yè)環(huán)境：《2017年中國游戲產業(yè)報告》中的數據顯示，2017年，國內自主研發(fā)的網絡游戲市場實際銷售收入達到1397.4億元，自研游戲的市場規(guī)模進一步擴大。

分析解讀：從上述幾家游戲公司的幾項研發(fā)指標來看，研發(fā)人員占比基本過半，投入都在上億級別，除了完美世界出現負增長外，其余幾家大多都在高速增長。自研游戲所形成的差異化競爭愈演愈烈，研運一體帶來的高毛利效應刺激了更多游戲公司入局。

游戲公司對游戲流水的分成比例大致為渠道：發(fā)行：研發(fā)=4:3:3。其中，單純提供研發(fā)技術的公司看似分得3成流水，但由于研發(fā)成本較高，獲利空間并不大。而研運一體將分成比例擴大為渠道：研運=4:6，獲利空間翻了一倍，毛利率更高。

三七互娛在2017年研發(fā)投入4.39億，同比增長38.22%，報告期內手游業(yè)務毛利率為76.49%，增幅更是達到14.64%，在行業(yè)內保持較高水平。研運一體的核心在于研發(fā)要懂市場，運營要懂產品，兩者若能有機結合，便可以持續(xù)輸出精品。

去年，三七互娛的自研游戲《永恒紀元》全球單月流水超過3.5億元，單日最高流水達到7000萬元。另外，去年上線的《大天使之劍H5》單月流水超1.8億元，《傳奇霸業(yè)手游》在騰訊平臺發(fā)行，上線30天流水即突破1億元。三七互娛接連上線的多款游戲都成功打開市場，可見在研運一體的模式上已逐漸趨于成熟。

巨人網絡也是一家以研運一體見長的公司，研發(fā)投入6.28億元，其自研游戲《征途》、《球球大作戰(zhàn)》等產品為公司持續(xù)貢獻業(yè)績。

游族網絡、天神娛樂、昆侖萬維在研發(fā)投入上的共同點在于，增速劇烈，分別達到85.64%、147.78%、182%。但相對而言，三家游戲公司在研發(fā)上的大力度投入已相對較晚。不過雖失了先機，但能及時加碼投入研發(fā)板塊，在未來的差異化競爭及品牌壁壘構建上仍有裨益。

研運一體最大的特點是利潤最大化。當下，率先打造研運一體化的三七互娛、巨人網絡等公司已經開始在此大面積收割紅利。未來，隨著更多公司發(fā)力投入研發(fā)，研運一體也已成為行業(yè)發(fā)展的標配。但是，在紅利擴大的同時研發(fā)的高投入也拉升了競爭成本，成為新游戲公司突圍的天然壁壘，當下所形成的行業(yè)格局將更難被打破。

綜合來看，幾家游戲公司中，凈利潤16.2億領跑A股游戲行業(yè)的三七互娛在各項對比中，整體優(yōu)勢更強。2018年，三七互娛將進一步推進手機游戲“ARPG+多品類”的產品策略占據更大的市場份額；同時保證充足的網頁游戲產品儲備，持續(xù)做精品的精細化運營，鞏固頁游市場份額；通過深入本地化、精品化運營，提高海外市場份額；繼續(xù)貫徹IP戰(zhàn)略，儲備IP定制開發(fā)精品內容。

來源：鏡像娛樂　 作者：龐李潔