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延宕兩年，湖南廣電將“芒果系”資產(chǎn)注入快樂(lè)購(gòu)(300413，SZ)的艱辛馬拉松終于沖刺到最后關(guān)口。

4月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公告稱將在4月26日審核快樂(lè)購(gòu)重組事項(xiàng)。這次重組，快樂(lè)購(gòu)將共計(jì)發(fā)行115億價(jià)值股票用于收購(gòu)包括湖南快樂(lè)陽(yáng)光、天娛傳媒、芒果影視、芒果互娛、芒果娛樂(lè)5家公司，其中芒果TV運(yùn)營(yíng)主體——湖南快樂(lè)陽(yáng)光公司以90億元估值占據(jù)絕對(duì)大頭。

值得注意的是，快樂(lè)陽(yáng)光在2017年實(shí)現(xiàn) “躍進(jìn)式”盈利。在2015年虧損9.4億元和2016年虧損6.9億元的前情下，2017年快樂(lè)陽(yáng)光扭虧為盈，錄得33億元營(yíng)收，凈利潤(rùn)4.8億元。

在亮眼成績(jī)的背后，藍(lán)鯨TMT記者注意到，快樂(lè)陽(yáng)光互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，單一依賴廣告收入的窘境。而其與湖南廣電相關(guān)子公司存在復(fù)雜關(guān)聯(lián)交易，也遭遇監(jiān)管部門不斷問(wèn)詢。分析人士認(rèn)為，重組上市前景雖明朗，但芒果TV天花板也將顯現(xiàn)。

業(yè)績(jī)異動(dòng)背后：內(nèi)容成本下降為障眼法

湖南快樂(lè)陽(yáng)光作為芒果TV運(yùn)營(yíng)主體，收入來(lái)源分為互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)（廣告和會(huì)員付費(fèi)）、運(yùn)營(yíng)商分成和內(nèi)容運(yùn)營(yíng)，2017年三項(xiàng)收入分別為17.3億元，6.1億元以及9.8億元。

這三項(xiàng)收入的毛利率水平都在近年得到躍升，2015~2017年，快樂(lè)陽(yáng)光運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)的毛利率在50%~60%左右，內(nèi)容運(yùn)營(yíng)在報(bào)告期內(nèi)分別錄得66.15%，40.64%的毛利率，至2017年飆升至74.22%。 

最引人注目的是互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率的變化。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年、2016年及2017年，快樂(lè)陽(yáng)光互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率分別為-111.21%、-21.34%、-1.14%，報(bào)告期內(nèi)持續(xù)為負(fù)。雖然這意味著，與愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、騰訊等類似，快樂(lè)陽(yáng)光的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，但在報(bào)告期內(nèi)虧損狀況大幅向好。

快樂(lè)陽(yáng)光在向證監(jiān)會(huì)的回函中解釋稱，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率2016年較2015 年增長(zhǎng)較大，主要由于快樂(lè)陽(yáng)光相應(yīng)的廣告、會(huì)員收入大幅增長(zhǎng)。與此同時(shí)，快樂(lè)陽(yáng)光2015年對(duì)版權(quán)采取激進(jìn)的一次性攤銷政策，對(duì)當(dāng)年毛利影響較大。

而這個(gè)一次性攤銷政策，指的就是內(nèi)容成本，而內(nèi)容成本一向是視頻網(wǎng)站支出的大頭，花錢購(gòu)買的版權(quán)，在會(huì)計(jì)結(jié)算時(shí)一般被歸結(jié)為無(wú)形資產(chǎn)，在計(jì)入成本時(shí)，主流視頻網(wǎng)站采取了不同的攤銷辦法。

快樂(lè)陽(yáng)光提及的“激進(jìn)”的一次性攤銷，即影視劇版權(quán)首輪播出在1年內(nèi)直線攤銷、綜藝節(jié)目版權(quán)首輪播出在播出期間攤銷，全部結(jié)轉(zhuǎn)成本。

而從2016年1月1日起，按照節(jié)目版權(quán)受益期的不同，快樂(lè)陽(yáng)光采用不同的攤銷辦法。

對(duì)于永久版權(quán)受益期定為5年,以及收益期確定大于3年的版權(quán),采用532分?jǐn)偡?mdash;—節(jié)目播出后第一年支付50%，第2年內(nèi)支付30%，其余20%在剩余受益期內(nèi)直線攤銷；若受益期限超過(guò)2年（含）但小于3年，則按五五分?jǐn)偡ǎ旱谝荒曛Ц?0%，其余50%在剩余期限內(nèi)支付；受益期小于2年的，按月直線攤銷。

類似攤銷辦法的改變對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)影響。逐年大幅遞減的攤銷費(fèi)用，對(duì)應(yīng)為無(wú)形資產(chǎn)的增加，以及內(nèi)容成本的顯著下降。

這就好比，月薪100元的人，花了80元買了一個(gè)自行車，第一個(gè)月付費(fèi)50元，第二個(gè)月付費(fèi)20元，第三個(gè)月付費(fèi)10元。相應(yīng)的，第一個(gè)月結(jié)余50，第二個(gè)月結(jié)余80，第三個(gè)月結(jié)余90，賬面上逐月增加，但實(shí)際營(yíng)收能力并未提高。

據(jù)快樂(lè)陽(yáng)光披露，在2016年，新攤銷辦法產(chǎn)生的凈利潤(rùn)增加數(shù)為4.9億元，2017年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)增加數(shù)為5.9億元，——而有意思的是，2017年度實(shí)際凈利潤(rùn)僅為4.8億元。

圖：快樂(lè)購(gòu)披露關(guān)于攤銷辦法的反饋意見(jiàn)回復(fù)

這也意味著，如果攤銷辦法不改變，2016年和2017年湖南快樂(lè)陽(yáng)光仍將處于虧損。

hulu的前車之鑒: 盈利及流量左右互搏

除去內(nèi)容成本的下降，芒果TV依靠湖南廣電強(qiáng)大的廣告主資源，在2015~2017年度廣告收入大幅增加。

但從收入結(jié)構(gòu)上來(lái)看，芒果TV也存在單一的短板。在2015年、2016年及 2017年，快樂(lè)陽(yáng)光的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)分別錄得6.7億元、9.8億元和17.3億元營(yíng)收，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，其中廣告收入對(duì)總體貢獻(xiàn)分別為94%、81%和76%，付費(fèi)會(huì)員業(yè)務(wù)雖有起色，但對(duì)互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)有限。

快樂(lè)陽(yáng)光方面亦承認(rèn)，目前行業(yè)普遍虧損，用戶付費(fèi)習(xí)慣仍在培育期，有限廣告收入難以覆蓋巨額的內(nèi)容成本和技術(shù)成本。

根據(jù)官方公布數(shù)據(jù)，截至2017年12月31日，芒果TV注冊(cè)用戶超1.1億， DAU約 3000萬(wàn)，而付費(fèi)會(huì)員人數(shù)僅為450萬(wàn)左右；

與同行相比較，愛(ài)奇藝2017年移動(dòng)端日活1.26億，PC端日活5370萬(wàn)，付費(fèi)會(huì)員達(dá)6010萬(wàn),貢獻(xiàn)了65.36億元的營(yíng)收（來(lái)自愛(ài)奇藝招股書(shū)披露）。

如何吸引付費(fèi)會(huì)員？從愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、騰訊三家主流平臺(tái)目前發(fā)力點(diǎn)來(lái)看，購(gòu)買版權(quán)劇集+發(fā)力自制綜藝，成為其構(gòu)建內(nèi)容護(hù)城河，增加付費(fèi)用戶的主流方式。

然而在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)視頻巨頭的趕超下，湖南廣電引以為傲的自制綜藝內(nèi)容優(yōu)勢(shì)不再風(fēng)頭無(wú)兩，這也意味著本定位于輸出平臺(tái)的芒果TV必須尋找自己的出路。

芒果TV此前宣布，其口碑節(jié)目《明星大偵探》升級(jí)為《我是大偵探》登陸湖南衛(wèi)視，成為芒果TV首檔反輸出衛(wèi)視的綜藝節(jié)目。

另一方面，芒果TV也在開(kāi)始高舉高打擴(kuò)張自己的版權(quán)庫(kù)，從2015~2017年，可以看到2016年以來(lái)，湖南臺(tái)新增采購(gòu)版權(quán)占比下降至20%以下，而自制比例不斷攀升，外購(gòu)版權(quán)占比不斷攀升。

圖：芒果TV2015年~2017年新增采購(gòu)版權(quán)占比統(tǒng)計(jì)

香頌資本董事長(zhǎng)沈萌則抱悲觀態(tài)度,他向藍(lán)鯨TMT記者分析，國(guó)外有Hulu與Netflix為鑒，前者為美國(guó)傳統(tǒng)媒體NBC與福克斯電視臺(tái)發(fā)展新媒體業(yè)務(wù)，但發(fā)展并不如Netflix。

原因在于，雖然電視巨頭們看到了流媒體的勢(shì)頭，但輸送資源給新業(yè)務(wù)，無(wú)異于“自己殺死自己”。作為本身就是內(nèi)容制作平臺(tái)加綜合輸出管道的視頻產(chǎn)品，芒果TV不管是自制劇，還是輸出給可以分散自身流量的衛(wèi)視，都像是在左右互搏，顧此失彼。

引用三網(wǎng)融合專家吳純勇對(duì)藍(lán)鯨TMT記者的話說(shuō)，“芒果TV未來(lái)所面臨的窘境，似乎就是Hulu的天花板。”

吳純勇分析指出，芒果TV未來(lái)發(fā)展空間還在于他們能否迅速布局移動(dòng)端。畢竟現(xiàn)在的基于固網(wǎng)（比如，OTT等）端各個(gè)牌照方競(jìng)爭(zhēng)的已很激烈了。

來(lái)源：藍(lán)鯨TMT   作者：陳蓉