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題圖來自：視覺中國

4月21日，隨著合作諒解備忘錄的簽訂，坊間一直熱議的“新三板+H”模式正式落地。

即未來新三板的公司，無需摘牌則可申請在港交所上市，在境外發(fā)行股票，實(shí)現(xiàn)與境外資本的對接。

對于IPO和并購統(tǒng)統(tǒng)趨嚴(yán)的影視行業(yè)，這可能算一大利好消息。

諸如像開心麻花等被證監(jiān)會“勸退”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或能借此機(jī)會能在不摘牌的情況下赴港上市，拓寬融資途徑。

但開心麻花畢竟是個例，大多數(shù)新三板公司業(yè)績并不突出，由于港股上市的要求和成本都很高，這次的“新三板+H”卻僅為少數(shù)人的游戲，不宜盲目跟風(fēng)。

“新三板+H”正式落地，新片場或?yàn)槭着圏c(diǎn)公司

新三板上有一萬多家企業(yè)，從2016年至今飽受“寒冬”之苦，流動性不足，交易量日益萎縮的情況愈發(fā)嚴(yán)重，做市指數(shù)已跌破900點(diǎn)。

為了改善現(xiàn)狀，加強(qiáng)新三板市場和國際資本對接，4月21日，全國股轉(zhuǎn)公司與港交所在北京簽署了合作諒解備忘錄，標(biāo)志著坊間一直熱議的“新三板+H”模式正式落地。

根據(jù)備忘錄內(nèi)容，掛牌公司可以到境外發(fā)行股票并在香港聯(lián)交所上市(簡稱“發(fā)行H股”)，無需在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。掛牌公司可以結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，充分利用境內(nèi)外兩個市場進(jìn)行資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)與境外資本的對接。

廣證恒生新三板研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“新三板+H”模式將為新三板企業(yè)提供更多元化的資本市場選擇，該模式的推進(jìn)也有助于新三板在未來吸引并留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

在簽約儀式上，共有11家新三板公司受邀參加，有不少市場人士和每日猜測這11家公司將成為首批赴港上市的新三板公司，小娛在其中發(fā)現(xiàn)了影視公司新片場的名字。

新片場這家三板企業(yè)成立于2012年，是通過互聯(lián)網(wǎng)聚集年輕創(chuàng)作人，并逐步發(fā)展成為新媒體影視內(nèi)容出品發(fā)行公司。因?qū)?ldquo;新媒體影業(yè)”的前瞻性預(yù)判以及社區(qū)的影響力，新片場在掛牌前就受到了資本的青睞，2014年和2015年獲阿里和紅杉的投資。

2016年，剛剛掛牌的新片場就獲得了天星資本領(lǐng)投，紅杉跟投的7000萬C輪投資。2017年和2018年又獲兩輪融資，金額分別為1.47億和3300萬，完美世界和三六零旗下基金紛紛入局。

就目前港股主板的要求，雖然三個申請條件為平行，具體財務(wù)要求如下：

目前來看，市值不到10億的新片場顯然是不達(dá)標(biāo)的，對此，新片場的工作人員表示，從長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，公司會積極探索各種合適的上市路徑，做好業(yè)務(wù)的同時，資本市場得同步走。

多家影視企業(yè)折戟IPO，赴港上市能否“獲救”

據(jù)統(tǒng)計，去年十月發(fā)審委換屆后，IPO過會率就開始明顯下降，由2017年前三季度的80%降至第四季度的60%。

這種趨勢如今還延續(xù)到今年一季度，在發(fā)審委共審核的74家IPO過會申請中，中32家獲通過，32家被否決，5家暫緩表決，5家取消審核，通過率約43% 。

單看影視行業(yè)，3月9日，華視娛樂出現(xiàn)在了證監(jiān)會申請終止上市審查的企業(yè)名單里；3月26日，開心麻花公告了擬終止IPO的計劃；4月3日，和力辰光也公告終止IPO。

而在港交所，今年一季度香港共64家公司上市，其中31家在主板，33家在創(chuàng)業(yè)板上市年一季度的上市數(shù)量處于歷史高位，超過前兩年一季度上市數(shù)量的總和。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道的消息，開心麻花撤回IPO的原因主要是來自證監(jiān)會的“勸退”，和業(yè)績表現(xiàn)無關(guān)，而公司進(jìn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整就是在為赴港上市做準(zhǔn)備。

港交所主板對上市公司的盈利測試要求為最近一年盈利不得低于2000萬港元，前兩年累計盈利不得低于3000萬港元，折合人民幣分別為1608萬元、2412萬元。同時市值需要達(dá)到2億元，這些開心麻花都能符合。

除了開心麻花，根據(jù)2017年年報披露情況，娛樂資本論匯總了目前符合港交所盈利要求的新三板影視企業(yè)。

其中唐人影視、原石文化和好看傳媒都已發(fā)布上市輔導(dǎo)公告，而德納影業(yè)也已經(jīng)被紅星美凱龍影業(yè)收購，因此有機(jī)會赴港上市的新三板影視公司，目前僅有21家。

但在港股上市需要注意的是，按“盈利和市值要求”第1、2條申請主板上市的發(fā)行人公司至少有300名股東，持股量最高的三名公眾股東實(shí)益持有的股數(shù)不得占證券上市時公眾持股量逾50%。

在這一點(diǎn)上，由于新三板大部分企業(yè)股權(quán)較為集中，目前暫無企業(yè)滿足條件，若想赴港股上市，股東人數(shù)和股份分布將會成為最大障礙。

“新三板+H”僅為少數(shù)人的游戲，切勿盲目跟風(fēng)

因新三板的流動性差，紅利政策不落地等原因，哪怕不是因?yàn)镮PO或并購，不少企業(yè)也選擇了摘牌，有的是嫌成本太高，有的則是不愿再向外透露公司的動作。

近兩年，樂華娛樂、新媒誠品和耀客傳媒等紛紛從新三板摘牌，其中樂華娛樂直白的道出了摘牌原因：新三板流動性差，融資成本高。

正是因?yàn)檫@些優(yōu)質(zhì)公司的流失，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)才積極推進(jìn)“新三板+H”的落地，針對新三板影視企業(yè)赴港上市，申萬宏源分析師認(rèn)為此舉更多的是利好優(yōu)質(zhì)企業(yè)，港股龍頭效應(yīng)明顯，大盤股表現(xiàn)較好。

她表示，對于體量較小的公司，并沒有什么實(shí)質(zhì)性的好處，一是上市成本太高，二是達(dá)不到盈利要求的話，只能選擇港股創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板申請要求較低，具體為：

1、日常經(jīng)營業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，于上市文件刊發(fā)之前兩個財政年度合計至少達(dá)2,000萬港元，約為1612萬人民幣。

2、上市時市值至少達(dá)1億港元。

雖然門檻低，但目前的創(chuàng)業(yè)板和新三板并沒什么區(qū)別，對比香港主板，創(chuàng)業(yè)板交易冷清，融資能力差。數(shù)據(jù)顯示，2017年272家公司的市值僅占香港股票市場總價值的1.55%，且估值水平偏低，還不是一個運(yùn)轉(zhuǎn)良好的市場。

“現(xiàn)在的感覺就是一言難盡。”當(dāng)被問及是否考慮去香港上市時，一位新三板影視公司的董事長對小娛表示。

“更多的還是考慮公司的基本面發(fā)展，資本運(yùn)作方面還得靠基本面和我們自己的人脈，雖然目前不考慮港股，但也暫時不會退市，公眾公司的曝光率還是相對高一點(diǎn)，對品牌宣傳有好處。”

2016年，由于券商的鼓勵和資本市場的誘惑，不少中小企業(yè)跟風(fēng)掛牌新三板，以為掛了牌就能融資，就能有交易，卻不料錢砸了進(jìn)來卻并沒看到什么收獲。

去年的一次小型聚會上，某督導(dǎo)券商指出有些企業(yè)雖然成為了公眾公司，卻根本沒有公眾公司該有的樣子，信披做的不到位，很多財務(wù)總監(jiān)還不專業(yè)，年報披露問題很多。

2017年，隨著IPO的審核加速，又一大波凈利潤僅幾百萬的新三板企業(yè)扎堆發(fā)布上市輔導(dǎo)公告，但隨著審核趨嚴(yán)，“三年凈利潤需滿足一個億”的隱形指標(biāo)流出，大批量企業(yè)又撤回IPO申請。

“新三板+H”雖對于盤活新三板市場或有一定幫助，但從港股目前情況來看，有機(jī)會借此發(fā)展的企業(yè)較少，這一次，小娛希望廣大新三板公司不要跟風(fēng)盲從，選擇需謹(jǐn)慎。

來源：娛樂資本論  作者：鞏星