除了螞蟻金服獲得140億美元PRE-IPO股權(quán)投資，國內(nèi)科技金融平臺投之家宣布獲得4.09億元的B輪融資，投資方為上市公司珈偉股份母公司阿拉山口市灝軒股權(quán)投資有限公司；玖富集團完成FAMOUS GROUP 和 Plentiful International兩只產(chǎn)業(yè)基金的6500萬美元D輪融資；草根投資獲得了上市公司洲際油氣（600759）及旗下產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投的23億元D輪融資······
在業(yè)內(nèi)人士看來，近期金融科技平臺重獲資本市場青睞，一方面是不少風險投資機構(gòu)認為基于金融科技的普惠金融依然具有巨大廣闊發(fā)展前景，另一方面金融強監(jiān)管正觸發(fā)P2P產(chǎn)業(yè)洗牌加劇與新格局重塑，誰能獲得資本扶持在平臺優(yōu)勝劣汰期間獲得更大市場份額，未來平臺估值漲幅就更大。
“不過，風險投資機構(gòu)能否給予金融科技平臺一個精準的估值，卻是一道難題。”一家金融科技平臺負責人向記者直言。在他看來，在備案延期的大環(huán)境下，近期風險投資機構(gòu)給予P2P網(wǎng)貸平臺的投資額度與估值并不低。
“事實上，P2P網(wǎng)貸平臺有著截然不同的估值計算方式，對應的估值高低不一，最終資本市場愿意接受哪種估值方式，一方面取決于平臺的備案前景、合規(guī)操作能力、業(yè)務特色與經(jīng)營能力強弱，另一方面則是平臺運營團隊與投資方之間相互博弈的結(jié)果。”他指出。
四大估值辦法“結(jié)果迥異”
記者多方了解到，針對P2P網(wǎng)貸平臺的估值，當前業(yè)界主要采取四大計算方法。
一是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF），業(yè)界也稱之為“收益法”，即通過估算P2P網(wǎng)貸平臺在預測期（至少5年）的凈現(xiàn)金流量，采用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折算出當前的平臺價值。不過，目前愿意采用這種方法計算平臺估值的風險投資機構(gòu)并不多。原因是近期業(yè)務整改與合規(guī)操作等監(jiān)管要求令不少平臺未來業(yè)務現(xiàn)金流變得難以預測，若按強監(jiān)管來臨前的財務數(shù)據(jù)計算未來平臺的現(xiàn)金流，容易導致平臺估值被大幅高估。
二是資產(chǎn)基礎(chǔ)法，主要是以P2P網(wǎng)點平臺在評估基準日的資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)，對標平臺各項資產(chǎn)價值和負債價值，最終確定平臺價值。不過，多數(shù)P2P網(wǎng)貸平臺管理團隊都不愿采取這種估值方式，因為這種估值方式未能充分體現(xiàn)用戶增速、用戶粘性（復投率或續(xù)借率）、資產(chǎn)端成長性等價值，導致平臺估值無形間被低估。
三是市場法，即將P2P網(wǎng)貸平臺與業(yè)務模式相似、業(yè)務規(guī)模相當?shù)钠渌脚_進行對比，采用PE、PB、EV/EBITDA等指標進行量化估值。但在實際操作環(huán)節(jié)，由于P2P網(wǎng)貸平臺發(fā)展時間較短令行業(yè)可比平臺“匱乏”，加之近期P2P網(wǎng)貸上市公司因備案等監(jiān)管因素導致估值大幅下滑，因此P2P平臺管理團隊與風險投資機構(gòu)都不大愿采用市場法作為平臺估值的決定性參考因素。
四是待收余額法，即以P2P平臺待收余額為基數(shù)，通過估值系數(shù)確認標的平臺的初步估值，再減去壞賬得到標的平臺的最終估值。
“這也是當前業(yè)界使用最廣泛的估值方法之一，因為它某種程度解決政策環(huán)境不確定性、平臺業(yè)績變化快、未來盈利難以預測等估值分歧。”上述金融科技平臺負責人向記者透露。為了確保估值準確性，“壞賬”不是平臺某個特定時間的信貸損失額度，而是根據(jù)平臺歷史逾期率、壞賬率與數(shù)據(jù)演變情況綜合測算得出；估值系數(shù)則根據(jù)P2P平臺的備案前景、業(yè)務類型、地域、品牌形象、用戶增長、羊毛比例、關(guān)聯(lián)交易比例等因素綜合評定。
“目前多數(shù)P2P平臺的估值系數(shù)約在0.2-0.3之間，相比強監(jiān)管來臨前的0.5-1區(qū)間下滑50%以上，這也反映出政策監(jiān)管對平臺估值下滑的壓力。”他指出。當前P2P網(wǎng)貸平臺要獲得較高的估值系數(shù)，一方面需合規(guī)操作確保較高的備案獲批前景，另一方面業(yè)務類型必須具備可持續(xù)性，比如涉足風險投資機構(gòu)認為存在較高成長空間的供應鏈金融、汽車金融等業(yè)務。
此外，部分創(chuàng)投機構(gòu)特別看重羊毛比例與平臺管理團隊的自營投資占比高低。究其原因，羊毛黨投資人數(shù)及投資金額占比越高，表明P2P平臺成交額與投資人數(shù)量存在虛高；而平臺管理團隊的自營投資占比越高，則凸顯平臺真實經(jīng)營情況比財務數(shù)據(jù)“更差”。
多位業(yè)內(nèi)人士透露，不少創(chuàng)投機構(gòu)一旦發(fā)現(xiàn)這些狀況存在，要么大幅調(diào)低估值系數(shù)，要么干脆否決投資決策。除非P2P網(wǎng)貸平臺能拿出具有說服力的可行方案逐步降低羊毛黨與管理團隊自營投資占比。多數(shù)情況下，估值系數(shù)的高低，基本是雙方博弈的結(jié)果。
記者注意到，為了抬高自身平臺估值，去年以來不少P2P網(wǎng)貸平臺紛紛向金融科技輸出平臺轉(zhuǎn)型。
“不少創(chuàng)投機構(gòu)之所以愿意在備案延期與金融強監(jiān)管周期的雙重壓力下，依然斥巨資投資這些平臺，主要是看中金融科技輸出領(lǐng)域的廣闊前景。”融360創(chuàng)始人葉大清向記者指出。
涉足金融科技輸出“提高身價”
所謂金融科技輸出，主要是P2P網(wǎng)貸平臺向各類金融機構(gòu)提供精準獲客、風控模型、貸后管理、客戶體驗、后臺運營系統(tǒng)升級等技術(shù)輸出，賺取相應的服務費。
當前風險投資機構(gòu)對金融科技輸出領(lǐng)域的青睞程度，甚至高于網(wǎng)貸平臺。
6月初，中國金融科技整體解決方案服務商品鈦（PINTEC）完成1.03億美元的新一輪融資，由新浪、曼圖資本（Mandra Capital）領(lǐng)投，STI Financial Group、順為資本、熙金資本跟投。
“目前這也是整個金融科技領(lǐng)域業(yè)務增速最快的業(yè)務。”上述金融科技平臺負責人向記者直言。去年不少金融科技輸出平臺業(yè)務收入同比增幅在200%-300%，但在業(yè)界只能算是“正常增長”；只有同比增幅超過400%-500%，才能列入超常規(guī)增長行列。
但是，業(yè)務收入高增長并不意味著業(yè)務估值水漲船高。多位創(chuàng)投機構(gòu)合伙人告訴記者，通常創(chuàng)投機構(gòu)還會關(guān)注業(yè)務模式的可持續(xù)性——目前金融科技業(yè)務收入方式相當多元化，其中包括按流量付費，按信貸審批通過件數(shù)付費，按產(chǎn)品獲客模型合作支付項目費用等。這背后是否存在金融科技平臺對獲客、風控技術(shù)輸出提供隱性擔?；驂馁~兜底行為，是創(chuàng)投機構(gòu)特別在意的最大估值風險之一。
“若存在上述隱性擔?；驂馁~兜底狀況，創(chuàng)投機構(gòu)會認為金融科技平臺屬于重資產(chǎn)模式，即需拿出部分收入為潛在壞賬預留風險準備金，則大幅調(diào)低平臺估值；反之屬于輕資產(chǎn)模式，平臺估值也就相應抬高。”一家曾考察過多個金融科技平臺的創(chuàng)投機構(gòu)投資總監(jiān)向記者直言。要判斷金融科技平臺是否存在隱性擔?；驂馁~兜底行為，并非易事，原因是這類隱性擔?；驂馁~兜底現(xiàn)象往往是暗箱操作或抽屜協(xié)議形式。
記者獲悉，個別創(chuàng)投機構(gòu)為此專門從金融科技行業(yè)“購買”各類動態(tài)信息，暗中調(diào)查那些業(yè)務增速過快的金融科技平臺是否靠隱性擔保獲得額外的業(yè)務增長空間。
為了自證清白，金融科技平臺一面推動合同條款“陽光化”，一面運作金融科技板塊盡早海外上市，進一步完善信息披露透明度與業(yè)務操作合規(guī)性。
“運作海外上市能進一步提升風險投資機構(gòu)的青睞度，造成投資機構(gòu)爭奪項目的局面，從而大幅提升平臺估值。”上述金融科技平臺負責人坦言，由于金融科技輸出業(yè)務發(fā)展時間較短，行業(yè)缺乏權(quán)威精準的估值體系，因此能否盡早上市，成為金融科技平臺抬高身價的重要籌碼之一。
來源：21世紀經(jīng)濟報
