由于貿(mào)易摩擦局勢(shì)的變化以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的緊張情緒，股票市場(chǎng)從 10 月便開(kāi)啟了不定期大拋售模式。股市下跌連同油價(jià)的下跌也引發(fā)了信貸市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格下跌。

雖然此時(shí)很多信貸資產(chǎn)看起來(lái)比過(guò)去幾年便宜不少，但大部分投資者都被一浪接一浪的過(guò)山車(chē)體驗(yàn)所震撼，觀望成為最好的選擇。但當(dāng)接來(lái)下的局勢(shì)可能難保樂(lè)觀時(shí)，部分高收益固定收益產(chǎn)品在 2018 年結(jié)束時(shí)仍可能會(huì)給投資者帶來(lái)正回報(bào)。

資金逃速太快，讓投資者坐立不安

如果明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及市場(chǎng)預(yù)期，杠桿貸款市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)將更加糟糕。

杠桿貸款資產(chǎn)在今年早些時(shí)候極受投資者歡迎，而且收益表現(xiàn)優(yōu)異，但隨著投資環(huán)境的改變，投資者對(duì)這部分高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求出現(xiàn)了大幅下滑。基金研究機(jī)構(gòu) Lipper 的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)杠桿貸款基金在截至 12 月 12 日當(dāng)周就出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的 25.3 億美元資金流出，而這也只是個(gè)開(kāi)始。美聯(lián)儲(chǔ)近期不斷調(diào)整加息口徑，愈發(fā)偏鴿派，這也讓投資者失去了購(gòu)買(mǎi)桿杠貸款的興趣和動(dòng)力。

隨著資金外流增加，杠桿貸款市場(chǎng)的資金缺口將會(huì)變大，杠桿貸款 ETF 貸款流動(dòng)性將會(huì)變得緊張，貸款價(jià)格也會(huì)變得非常糟糕。聯(lián)博資產(chǎn)管理公司固定收益主管迪斯菲爾德（Gershon Distenfeld）表示，" 資金撤出量占市場(chǎng)規(guī)模的 2％~3％已經(jīng)十分可怕了，如果這個(gè)比例上升至 10％，甚至 15％，到時(shí)會(huì)發(fā)生什么事情？當(dāng)這種情況持續(xù)惡化，我們可能會(huì)看到一些開(kāi)放式基金會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。"

而且桿杠貸款的流動(dòng)性也是個(gè)大問(wèn)題。高收益?zhèn)慕灰淄ǔＴ趲滋靸?nèi)結(jié)算完畢，而杠桿貸款交易的結(jié)算期可能接近三到四周，在這段結(jié)算時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都能讓杠桿貸款的價(jià)格跌得更低，投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)變得更大了。

迪斯菲爾德說(shuō)，除了利率之外，抵押貸款證券化產(chǎn)品（CLO）需求的上升也讓高杠桿貸款的風(fēng)險(xiǎn)在不斷累積。經(jīng)過(guò)重新包裝的高杠桿貸款組成了 CLO 的大頭，CLO 在今年的大部分時(shí)間里一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，但隨著最近市場(chǎng)波動(dòng)加劇，對(duì) CLO 的需求已經(jīng)大幅減少，一些投資者甚至開(kāi)始拋售 CLO 。

不過(guò)隨著高杠桿貸款產(chǎn)品價(jià)格的下滑，部分投資者覺(jué)得入場(chǎng)的機(jī)會(huì)來(lái)了。安聯(lián)投資的收入與成長(zhǎng)基金團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人斯迪克尼（Brit Stickney）認(rèn)為，低價(jià)就代表了買(mǎi)入機(jī)會(huì)，從基本面來(lái)看，杠桿貸款仍然具有很大的價(jià)值。雖然貸款的杠桿水平有所上升，但目前的利率還沒(méi)威脅到債務(wù)人的償債能力，因此杠桿貸款目前不太可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

部分高收益?zhèn)蔀橥顿Y者噩夢(mèng)

不僅僅是杠桿貸款的價(jià)格出現(xiàn)下挫，高收益?zhèn)袌?chǎng)最近也展露疲態(tài)，而這可能只是個(gè)開(kāi)端。在油價(jià)大幅下滑影響下，特定行業(yè)的高收益?zhèn)鶎⒊蔀榻衲瓯憩F(xiàn)最差的債券，尤其是油氣行業(yè)。在低油價(jià)的沖擊下，一些實(shí)力不夠雄厚的油氣公司所賺的利潤(rùn)都無(wú)法用于償還現(xiàn)有債務(wù)，因而面臨著破產(chǎn)、債務(wù)重組或者被收購(gòu)的命運(yùn)。產(chǎn)出大幅下降加上油價(jià)下跌，這部分石油企業(yè)的債券價(jià)格也在不斷下降，甚至創(chuàng)下歷史新低。

像原油鉆探公司 Ultra Petroleum，由于受到低油價(jià)和產(chǎn)量下滑的打擊，不得不在 10 月與債權(quán)人簽訂了一份債券互換協(xié)議，協(xié)議將允許其減少約 2.5 億美元的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并得以將償債期限延長(zhǎng)至 2024 年。雖然 Ultra Petroleum 這樣做可以避免再次破產(chǎn)，但現(xiàn)已發(fā)行在外的債券價(jià)格已經(jīng)受到嚴(yán)重的打擊，價(jià)格大幅下滑。

而加拿大天然氣公司也因能源價(jià)格疲軟和債臺(tái)高筑，明年的盈利狀況岌岌可危。其發(fā)行的高收益?zhèn)膬r(jià)格也從今年 1 月的 62 美分降至目前的 35 美分。

不僅是油氣企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂也讓消費(fèi)品行業(yè)的企業(yè)債接連遭拋售，消費(fèi)品公司 High Ridge Brands 年初發(fā)行在外的 2.5 億美元債券也損失了一半以上的價(jià)值。

這也意味著投資了這部分 " 不幸 " 的企業(yè)債的投資者，今年的損失將是慘重的。

Voya Investment 資深投資組合經(jīng)理蘭德?tīng)枺≧andall Parrish）表示：" 現(xiàn)在沒(méi)人想搶著進(jìn)場(chǎng)然后創(chuàng)造高收益神話。就算現(xiàn)在高收益?zhèn)氖找媛蕽q至了近兩年半以來(lái)的最高點(diǎn)，但也少有人問(wèn)津。我只希望高收益?zhèn)軌蛭嗤顿Y者在明年 1 月重返市場(chǎng)。"

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)