不到四年虧損超 28 億元
作為新能源車和儲能行業(yè)發(fā)展的重要支撐，鋰電行業(yè)曾備受資本追捧，但前幾年在行業(yè)大幅擴張產(chǎn)能的背景下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈自 2022 年進入產(chǎn)能過剩，隨后動力電池和材料價格下降，鋰電中上游廠商的利潤也因此受到擠壓。
如今幾年過去，行業(yè)供需形勢何時扭轉(zhuǎn)依然備受市場關(guān)注。
近期，又有鋰電池制造商沖擊港股 IPO。
格隆匯獲悉，近期，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（簡稱 " 正力新能 "）向港交所遞交招股書，擬香港主板 IPO 上市，中金公司、招銀國際為其聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，正力新能曾在 2024 年 7 月遞表港交所。
正力新能是一家鋰離子電池制造商，由曹德旺胞妹曹芳擔(dān)任董事長。2024 年前 8 個月，按動力電池裝機量來算，正力新能在我國動力電池市場排名第九，但公司仍處于虧損之中。
如今鋰電池行業(yè)的現(xiàn)狀如何？不妨通過正力新能來一探究竟。
01 曹德旺入股，江蘇常熟跑出一家動力電池 IPO
正力新能成立于 2019 年，總部位于江蘇常熟，由曹芳、陳繼程、江蘇塔菲爾共同創(chuàng)立。公司核心管理層在汽車零部件行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗，并根據(jù)對汽車行業(yè)的洞見，進入動力電池領(lǐng)域。
公司董事長曹芳今年 66 歲，她曾擔(dān)任 A+H 上市公司福耀玻璃的銷售部經(jīng)理、董事及副總經(jīng)理。2013 年 3 月曹芳創(chuàng)辦新中源創(chuàng)投，從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。
2016 年 8 月，曹芳與陳繼程共同創(chuàng)辦正力投資，從事電動汽車核心部件領(lǐng)域的投資。曹芳還在 2017 年 6 月獲得北京大學(xué)高級管理人員工商管理碩士學(xué)位。正力新能成立后，曹芳擔(dān)任董事長至今。
正力新能的總經(jīng)理陳繼程今年 53 歲，擁有香港大學(xué)工商管理博士學(xué)位，他曾在福耀玻璃任職多年。招股書顯示，陳繼程 2003 年 10 月加入福耀玻璃，曾擔(dān)任福耀玻璃執(zhí)行董事、副總經(jīng)理。
公司成立以來經(jīng)歷了幾輪融資。2022 年獲得了來自海松資本、南京江寧、東南新能等機構(gòu)的投資，2024 年 7 月又以現(xiàn)金認繳新增注冊資本的方式完成了 B 輪融資，投資方包括新中源創(chuàng)投、東南投控、蘇創(chuàng)能源投資等，投后估值約 182 億元。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，由曹芳、陳繼程領(lǐng)導(dǎo)的管理層股東與財務(wù)投資者一致行動，合共控制約 64.60% 的投票權(quán)。此外，由曹芳的胞兄曹德旺全資擁有的福建耀華也持有正力新能 2.52% 股份。
02 超 8 成營收來自動力電池業(yè)務(wù)，一汽紅旗、廣汽傳祺均為客戶
正力新能專注于銷售用于電動汽車的電池產(chǎn)品，并提供電芯、模塊、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案，致力于拓展電化學(xué)產(chǎn)品在陸?？栈ヂ?lián)下的大規(guī)模應(yīng)用。
公司的產(chǎn)品及技術(shù)，圖片來源于招股書
公司從 2016 年開始生產(chǎn)及銷售電池產(chǎn)品，并在 2022 年 7 月開始經(jīng)營磷酸鐵鋰電池業(yè)務(wù)。其車用動力電池可覆蓋純電動汽車（BEV）、插電式混合動力汽車（PHEV）、增程序電動汽車（EREV）及混合動力汽車（HEV）等多動力類型汽車電池，兼顧轎車、SUV、MPV 等多用途汽車的需求。
具體來看，2021 年、2022 年、2023 年、2024 年 1-8 月（簡稱 " 報告期 "），動力電池業(yè)務(wù)為正力新能貢獻了 80% 以上的收入，占比較大。
按產(chǎn)品類型劃分的收入明細，圖片來源：招股書
其中，正力新能應(yīng)用于純電動汽車（BEV）的產(chǎn)品營收占比有所下降，但仍在 56% 以上；應(yīng)用于插電式混合動力汽車（PHEV）的產(chǎn)品 2024 年前 8 個月營收占比提升至 33.2%。
純電動汽車過去通常采用鎳鈷錳酸鋰（NCM）材料，而近年來，磷酸鐵鋰（LFP）材料因其安全性能和成本效益而在純電動汽車中越來越受歡迎，公司來自磷酸鐵鋰產(chǎn)品的收入占比也從 2022 年的 14.8% 大幅提升至 2024 年前 8 個月的 57.9%。
公司的儲能系統(tǒng)和船舶動力電池產(chǎn)品主要為磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品，航空電池產(chǎn)品主要為高鎳半固態(tài)鋰離子電池產(chǎn)品，不過報告期內(nèi)儲能產(chǎn)品及其他產(chǎn)品營收占比相對較低。
正力新能的的動力電池客戶包括大型央國企、造車新勢力及跨國領(lǐng)先整車企業(yè)，其電池產(chǎn)品應(yīng)用于一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等企業(yè)核心車型。
報告期內(nèi)，公司來自五大客戶的銷售收入分別占各期間總收入的 89.1%、90.4%、77.8% 及 86.7%，占比較大，可見其較為依賴五大客戶。
03 不到四年累計虧損超 28 億元，市占率低于寧德時代、比亞迪
作為電動汽車的電池產(chǎn)品供應(yīng)商，正力新能的業(yè)績受電動汽車行業(yè)景氣度影響。
近年來，電動汽車市場滲透率不斷提升，2019 年至 2023 年，全球電動汽車市場滲透率從 4.8% 增至 22.1%，預(yù)計 2028 年將達到 61.8%；中國電動汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)先全球，2023 年我國電動汽車滲透率已達到 34.4%，預(yù)計 2028 年將進一步增至 85%。
據(jù)弗若斯特沙利文及中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2023 年我國電動汽車銷量為 1040 萬輛，預(yù)計 2028 年將達到 2850 萬輛，復(fù)合年增長率為 22.4%；2023 年中國動力電池裝機量為 389GWh，預(yù)計 2028 年將達到 1943.3GWh，復(fù)合年增長率為 37.9%。
圖片來源于招股書
近幾年，在我國動力電池裝機量提升的背景下，正力新能的營收呈增長趨勢，但仍未走出虧損泥潭，而前期大量的研發(fā)投入是公司業(yè)績虧損的重要原因。
2021 年、2022 年、2023 年、2024 年 1-8 月，正力新能的營業(yè)收入分別約 14.99 億元、32.90 億元、41.62 億元及 28.58 億元，同期分別虧損 4.02 億元、17.20 億元、5.90 億元及 1 億元，不到四年累計虧損超 28 億元。
報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為 2.21 億元、3.29 億元、4.24 億元、3.61 億元，研發(fā)開支占總收入的比例均在 10% 及以上。同時，公司在擴大產(chǎn)能等方面也需要花不少錢。
這與動力電池行業(yè)投入大、回報周期長的特性有關(guān)。動力電池企業(yè)通常需要在業(yè)務(wù)運營初期對產(chǎn)能和產(chǎn)品研發(fā)進行大量前期投資，但這種投資可能要到生產(chǎn)設(shè)施建成并形成一定規(guī)模后才能產(chǎn)生實質(zhì)性回報，而這可能要相當(dāng)長的時間。
報告期內(nèi)，正力新能的毛利率分別為 2.0%、-8.8%、1.5% 及 12.4%，其中 2022 年毛利率下降主要由于客戶 X 事件而停止向客戶 X 交付用于 BEV 的三元電池產(chǎn)品，導(dǎo)致公司三元電池的銷售收入減少，并發(fā)生重大存貨減值虧損。
此外，報告期內(nèi)，正力新能的原材料成本分別占收入的 64% 以上，占比較大，公司的毛利率和經(jīng)營業(yè)績還受原材料價格波動影響。
據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022 年動力電池的主要原材料價格大幅上漲，后來隨著鋰礦產(chǎn)資源進一步開采及提煉工藝提升，鋰相關(guān)原材料的供應(yīng)量增加，2023 年原材料價格又降了。
公司所處的動力電池行業(yè)競爭激烈，且大量市場份額被頭部企業(yè)占據(jù)。2024 年前 8 個月，按裝機量計算，中國十大動力電池制造商（寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞、正力新能、愛爾集新能源）占總裝機量的 96.9%。
其中，2024 年前 8 個月，正力新能以 1.7% 的市場份額在中國動力電池生產(chǎn)商中排名第 9，公司的市場份額與寧德時代、比亞迪相比仍存在較大差距。
圖片來源于招股書
本次 IPO，正力新能擬募集資金用于產(chǎn)能擴張及建設(shè)智能制造設(shè)施及柔性生產(chǎn)線；用于各項研發(fā)活動；以及用于營運資金及其他一般公司用途撥資。
來源：格隆匯新股
