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股災(zāi)逼停海量IPO。

上周五晚，證監(jiān)會尚未核發(fā)本周IPO批文 —— 而在以往，證監(jiān)會都是每周五晚上發(fā)布當(dāng)周IPO批文的。

考慮到下周四就是除夕放假，只剩下三個交易日；所以本周五暫停核準(zhǔn)IPO，意味著春節(jié)前應(yīng)該都不會再發(fā)IPO批文了。

壹

海量IPO這項政策基石都被停掉，說明本周哀股大跌已經(jīng)超出了證監(jiān)會的掌控范圍。原本“抑制”的政策導(dǎo)向，很可能被迫轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;呵護”，至少短期不得不如此。

以往每次熊市，證監(jiān)會都會把停發(fā)IPO作為呵護市場的手段之一。劉士余新政的“高明”之處在于，即便是熊市也能靠拉高滬指 —— 尤其是作為其核心的上證50指數(shù)，在指數(shù)一片大好的情況下，把IPO常態(tài)化。

這也是他的最大政績所在：既保持了指數(shù)穩(wěn)步向上的“慢牛”走勢，又解決了IPO堰塞湖的問題。低調(diào)中把股市痼疾悄然解決，讓哀股估值“和國際市場接軌”，也就是所謂的“港股化”。

一言蔽之：穩(wěn)。

但本周美股這只的黑天鵝，他還是沒有穩(wěn)住。

劉士余是在2016年2月接任證監(jiān)會主席一職的，至今已經(jīng)整整兩年。

他赴任那個月（如上圖所示），恰恰是滬指2015年股災(zāi)以來的最低點 —— 這是挽狂瀾于既倒；而之后，滬指則是穩(wěn)健而完美的慢牛走勢……

滬指從3100點漲至最高3587點，用了15個月的時間。結(jié)果2周的跌幅，就抹平了所有的積累。

為什么會大跌？

當(dāng)然可以拿美股說事兒，但這只是外因、只是導(dǎo)火索。

證券日報2月10日頭版刊發(fā)其副總編輯董少鵬的文章稱，

經(jīng)濟基本面和資本市場治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”，但一些誘發(fā)性因素值得高度重視。目前，在“去杠桿”“降杠桿”操作層面，一些基層部門存在“競賽式操作”“攀比式操作”的問題，如近期接連曝出信托去杠桿等消息，相關(guān)安排不夠周全。黨中央國務(wù)院確定的降低杠桿率的要求，是針對宏觀經(jīng)濟杠桿率和特定領(lǐng)域杠桿率而言的，并不是眉毛胡子一把抓，不是搞一刀切。有的基層單位搞去杠桿比賽，是違背中央意圖的。應(yīng)該停止這種亂彈琴。近期如此暴跌，屬于過度調(diào)整。

證券日報講得有一定道理，去杠桿所導(dǎo)致的資金緊張，和這次大跌有密切關(guān)系。而且滬指下跌已有兩周，并不是從美股暴跌的本周才開始的 —— 2015年6月開始的股災(zāi)，就是前任粗暴去杠桿所導(dǎo)致的。

簡言之，下跌原因有二：一是金融去杠桿，通道不能續(xù)只能退；二是內(nèi)生增長的好公司不多，集中在1月底的業(yè)績預(yù)告爆出各種雷，讓市場失去信心。

貳

但這些只是表層原因，本次暴跌還有內(nèi)在結(jié)構(gòu)被扭曲所造成的深層問題 —— 說到底，是債務(wù)危機在股市的體現(xiàn)。

本次上漲的主體一直是滬指和上證50，和中小創(chuàng)無關(guān)。不僅無關(guān)，中小創(chuàng)還是被打壓的對象。

劉士余新政中，相當(dāng)一部分政策都是為了打壓小票所采取的手段，比如不允許跨行業(yè)并購，不允許炒作（四板特停）等，說到底就是絞殺包括私募和牛散在內(nèi)的游資 —— 不單單因為這些人的獵物是小創(chuàng)，更因為這些人是把持著市場話語權(quán)的。

私募牛散們通常是這么運作的：選擇合適的小票，長莊之。然后通過二級市場的抬拉形成高估值，再通過一級市場并購 —— 很多都是跨行業(yè)并購，讓業(yè)績跟上股價的腳步。然后通過抄概念，繼續(xù)拉高，最后出貨。

因為小票通過如此運作，形成了巨大的賺錢效應(yīng)，所以獲得散戶瘋狂追捧享受溢價?；趭Z回話語權(quán)和重塑市場的需求，劉士余新政做了針對新的布局和系統(tǒng)性的絞殺。

比如曾在2015年5000點精確逃頂?shù)拿餍撬侥?—— 辛宇的神州牧旗下鴻運神州牧11號產(chǎn)品，本月因跌破止損線被迫清盤。辛宇就是典型的游資代表，青睞炒小、炒殼，專注小創(chuàng)。

在上述運作過程中，無論一級市場的收購，還是二級市場的坐莊，都是非常耗費資金、需要大量彈藥做儲備的，這里面存在這巨大的杠桿 —— 尤其是大股東的股權(quán)質(zhì)押。

針對性的對小創(chuàng)進行絞殺，把資金往藍(lán)籌白馬驅(qū)趕，一定會造成如下后果：在本就存量相殺的市場環(huán)境中、在資金有限的情況下，藍(lán)籌白馬每往上前進一步，將對小創(chuàng)造成劇烈抽血，讓他們往后推三步。

小創(chuàng)不斷退卻，不但套牢場內(nèi)資金，而且威脅到越來越多進行股權(quán)質(zhì)押的上市公司實控人。如果繼續(xù)下跌讓大股東爆倉，上市公司易主，可能這家公司就沒有太大價值了 —— 企業(yè)家才是公司的核心，銀行拿到大股東也玩不轉(zhuǎn)。

看起來很穩(wěn)、也取得了不錯效果的扶藍(lán)籌白馬，抑小創(chuàng)炒作的政策取向，實際上扭曲了市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)；當(dāng)這種扭曲到達一定程度的時候，絞殺游資就會逐漸變成絞殺大股東。

滬指也不可能長期和小創(chuàng)割裂開來，最終一定是會均值回歸的：要么小創(chuàng)上行追上滬指，要么滬指下行一起受累。而這則取決于滬指往上的牽引力更大，還是小創(chuàng)向下的牽引力更大。

在小創(chuàng)持續(xù)下跌，套牢游資威脅大股東的情況下，再疊加資金緊張、業(yè)績增速不及預(yù)期 —— 最終，美股下跌就像一根火柴，點燃了這一切。

小創(chuàng)最終還是把滬指的藍(lán)籌白馬一并拉下了馬。

叁

如果說上證50和中小創(chuàng)，是石頭和雞蛋的關(guān)系，那么我堅定的站在雞蛋這邊” —— 因為雞蛋可以出小雞。

周期白馬，16年末第一波，17年中第二波，18年初若還有第三波，就是五浪收尾了，再往上空間有限。小創(chuàng)目前雖孱弱，但短期暴力砸出來的大坑，很有機會成為階段性底部區(qū)域，當(dāng)然爛票還會跌，但不少內(nèi)生增長的好公司已被砸到30倍以下。雞蛋有生命有未來，石頭終究是石頭。

短期來看，小創(chuàng)超跌嚴(yán)重 —— 雖然海量IPO帶來了很多垃圾，甚至可以說新發(fā)的IPO中，90%以上都不值得關(guān)注；但還是有不少優(yōu)質(zhì)公司跌到已經(jīng)很便宜的位置，已經(jīng)值得買入了。所以這輪下跌結(jié)束之后，小創(chuàng)短期應(yīng)會有一輪反彈。

但中期來看，小創(chuàng)這輪下跌是否形成底部，依然還無法確認(rèn)。雖然現(xiàn)在不少估值已經(jīng)很合理，但通常底部一定是估值不合理的 —— 會便宜到令人發(fā)指，卻仍無人問津。

挖坑之年的2018才剛開啟，今年雖是大坑，但如果看得更遠(yuǎn)一些，也是機會。

金庸的武俠小說中，主角總是失足落坑，然后在坑中習(xí)得武林秘籍，功力大增。放在股市，道理也一樣。

【來源：騰訊財經(jīng)】